华创证券-伊利股份-600887-深度研究报告：看懂伊利空间的三个层次-200730

《华创证券-伊利股份-600887-深度研究报告：看懂伊利空间的三个层次-200730（33页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-伊利股份-600887-深度研究报告：看懂伊利空间的三个层次-200730（33页）.pdf（33页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

研究背景：伊利成长空间大华创证券小及实现路径，决定估值中枢水平。

过去几年，伊利常温份额加速提升，收入规模加速迈向千亿，但常温步入存量、低温品类兴起、切入饮料业务竞争激烈，伊利后千伊利股份亿阶段成长空间引发投资者争议。

同时，伊利前几年以千亿收入为战略导向600887，在加大投放、获取份额的路径下，业绩多次偏离市场预期，导致投资者预期悲观。

这两点是当下压制伊利估值的重深度研究报告要因素，本文重点研究伊利空间如何打开问题，同时分析在成长空间兑现的路径中，伊利后千亿阶段应有的盈利水平。

第一层次：常温龙头地位强化，高端化红利加速释放，决定未来看懂伊利空间的三个层次三年确定性成长空间。

伊利常温份额近年加速提升，且与竞品拉开显著差距，龙头地位愈华创证券发明显。

同时，常温高端化是伊利过去十年盈利提升的主要驱动力，当前高端化红利仍在加速释放期，安慕希、金典等高端大单品通过“伊利股份裂变”+“升级”，持续下沉渗透，预计驱动未来至少三年进一步收割常温份额，收入持续增长确定性较高。

即便后续迈入低增长阶段后，常600887温业务仍将是强大的利基业务，为公司战略提供现金流保障。

第二层次：全乳深度研究报告品类拓展，奶粉业务有望成亮点，未来3-5年成长确定性进一步增强。

除常温之外，奶粉和低温是伊利全乳品看懂伊利空间的三个层次类最具挖潜的两大业务。

奶粉业务过去未能引领内资品牌提升风口，与公司战略重心聚焦液奶有关，当前品牌和渠道改善已奠定良好基础，预计战略层面将加大资源向奶粉业务倾斜，提升市占率、贡献收入增长的同时，对整体盈利水平提升也将有拉动作用；低温业务尚未找到成熟的盈利模式，当前战略布局奶源和产能，近年不断优化效率，卡位品类需求变化，预计收入增速与低温行华创证券业整体相当，以贡献收入体量为主。

第三层次：健康饮品新引擎打造，仍有不确定性，一旦做成伊利股份，伊利未来十年空间将全面打开。

饮料业务是伊利新千600887亿阶段最重要的战略引擎，近年密集推出新品，但仍处于探索阶段。

饮料生意模深度研究报告式相对乳业竞争更加开放，且迭代速度更快，近年行业初创爆款品牌涌现，龙头企业创新能力与高效响应机制尤为重要。

对于伊利，内生持续积累饮料产看懂伊利空间的三个层次品创新及高效反应的经验之余，外延并购成熟品牌，也是打造健康饮品新引擎的路径。

健康饮品新大单品一旦打造成功，将给予市场对华创证券伊利长期成长空间更大的信心。

盈利水平：长期看维持8%左右净利率较为伊利股份合理。

过去三年，公司冲刺千亿目标阶段，路径上份额优先、牺牲利润，600887净利率从最高接近10%回落至7%左右。

长深度研究报告期来看，公司以常温高端化作为利基及“造血”业务板块，持续反哺新兴业务打造，预计仍将维持较高力度投入。

同时奶粉和低温业务做大，盈利水平一高一低形成对冲，我们推断净利率维持8%左右较为看懂伊利空间的三个层次合理。

投资评级：成长空间支撑估值中枢，经营回升催化估值提升华创证券，上调目标价至41-45元，重申“强推”评级。

伊利长期空间层层打开，每一层都对应不同的确定性和收伊利股份益率。

在当前市场环境下，大多数食品饮料龙头标的已按明年40倍PE甚至更高给予估值，当下伊利经营强劲回升，业绩具备超越市场预期潜力，600887将加快催化估值提升，有望提前迎来估值切换。

我们调整20-22年EPS预测至1.08、1深度研究报告.35和1.51元，给予21-22年30倍PE，目标价区间41-45元，是当前稀缺的低估值改善标的，重申“强推”评级。

风险提示：食品安看懂伊利空间的三个层次全问题，竞争加剧风险，成本波动风险。