华创证券-隆20转债申购价值分析：全球单晶光伏产业链龙头，积极申购-200730

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发行规模大，评级高，债底和平价华创证券提供较强安全垫隆基股份于7月28日晚间发布公告，将于2020年7月31日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。

隆20转债发行规模50亿元，债项评级AAA，根据7月28日中债同等级企业债到期收益率3.82%测算，债底约为89.61元，隆20转债申购价值分析隆20转债发行公告挂网日平价为100.57元，债底和平价保护性较强，为申购提供安全垫。

全球单晶光伏产业链龙头三大条款中规中矩。

单晶硅片龙头规模持续扩大，光伏平价上网驱动行业积极申购需求上升隆20转债正股隆基股份是全球最大的单晶硅片制造商，公司主要从事单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售，以及光伏电站的开发、建设及运营业务等，已形成了从单晶硅棒/硅片、单晶电池/组件到下游单晶光伏电站应用的完整产业链。

隆基股份技术领先行业，单晶PERC电池和组件转换效率连续多华创证券次刷新世界记录。

成本不断下行，利润率回升，隆基股份2019年综合毛利率为28.90隆20转债申购价值分析%，同比上涨6.65个百分点。

2020年一季度公司实现营业收入85.99亿元，同比增长50.60%，实现归母净利润18.64亿元，同比增长204.92%，主要是由于硅片和组件销量全球单晶光伏产业链龙头增加。

随着光积极申购伏发电在全球范围内向“平价上网”的过渡，2023全球光伏市场有望突破260GW。

在全球能源体系加快向低碳化转型的背景下，光华创证券伏产业未来发展潜力巨大，具有广阔市场空间。

从技术路线看，单晶产品随着技术突破和成本下降，市场占比逐年提升，有单晶产品主导的市场格隆20转债申购价值分析局正在形成，正在完成对多晶产品的替代。

目前公司已发展成为全球最大的单晶硅片制造商，组件业务全球单晶光伏产业链龙头已跻身全球前十大组件企业行列，近年来公司积极进行产能扩张，产销规模快速增加。

截至2019年底，公司单晶硅片产积极申购能达到42GW，单晶组件产能达到14GW，公司在建项目众多，预计至2020年底，公司单晶硅片年产能将达到75GW以上,单晶组件产能将达到30GW以上。

本次发行转债募集资金用华创证券于产能扩张。

中签率预计落在0.02%-0.0267%之间，积极参与一级市场申购公司控股股东及实际控制人李振国和李喜燕合计持有公司738,666,854股股份，隆20转债申购价值分析占公司股本总额的19.58%。

考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比60%-70%，配售金额为30亿-35亿元，则网上发行金额为15亿至20亿元，假设隆20转债网上申购金额7.5万亿全球单晶光伏产业链龙头，则中签率预计落在0.02%-0.0267%之间。

根据2020年7月28日隆20转债收盘价测算转债平价为100.57元，参考积极申购目前相同评级、平价相近、规模相近的川投转债（转股溢价率18.85%）、淮矿转债（转股溢价率16.03%），以及新能源产业链恩捷转债（转股溢价率19.87%），隆20转债上市首日转股溢价率中枢为20%左右，上市价格预计在120元以上。

光伏产华创证券业链景气度持续提升，现存光伏产业链转债中福莱转债和上机转债绝对价格均在170元左右，预计隆20转债上市价格定位较高。

隆20转债债底和平价支撑较足，正隆20转债申购价值分析股隆基股份为全球单晶硅片龙头，单晶组件产能不断提升，建议积极参与一级市场申购，上市后也应积极保持关注。

风险提示：正股股价全球单晶光伏产业链龙头不及预期，转股溢价率不及预期，项目投产不及预期等。