华西证券-铂科新材-300811-原料价格短期干扰，“碳中和”助力公司长期发展-211031

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原材料上涨是短期扰动，公司长期发展趋势明确2014-2020年，公司营收快速增长，2014年实现营收1.46亿元，2020年实现营收4.97亿元，复合增长率高达22.65%。

2020年公司归母净利润达1.07亿元，同比增速高达25.93%，2014-2020年平均年复合增长率达22.32%，公司业绩维持快速增长。

2021Q3公司营业收入2.04亿元，同比增长43.88%，公司营收增长主要受益于光伏、储能、新能源汽车等下游应用领域的高景气度；2021Q3公司归母净利润为0.32亿元，同比降低13.96%，利润降低的主要原因是公司上游原材料价格上涨，导致公司营业成本大幅增加。

后续随着铁等原材料价格下降，公司毛利率有望重回38%以上。

公司下游客户主要是新能源相关企业，行业赛道十分景气，短期的原料成本波动并不会影响公司长期的发展趋势。

同时，公司绑定多个下游客户，如华为、比亚迪、阳光电源、ABB、锦浪、格力、美的等，合作关系稳定，有充足订单支撑，前景明朗。

赛道行业景气度高，公司产品符合高频化发展的要求合金软磁粉芯结合了传统金属软磁和铁氧体软磁的优势，是综合性能最好的软磁材料，其饱和磁感应强度更高、电阻率更大和涡流损耗更小，符合电子产品高频，低损耗，高磁饱和密度发展的需求，是目前高频高功率电感元件的最优选择。

公司软磁材料的应用领域主要为新能源行业（光伏、储能、新能源汽车）、变频空调、UPS等。

在“碳中和”背景下，新能源转型已成全球大趋势。

据中国光伏行业协会预测，未来5年我国光伏年均新增装机量将达70-90GW。

据中关村储能产业技术联盟保守预测，十四五期间我国储能累计装机年复合增长率有望超60%。

此前国务院发布的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》提出2025年我国新能源汽车渗透率要达到20%。

根据ResearchAndMarkets预测，全球软磁材料市场将从2019年的259亿美元增加到2026年的346亿美元，亚洲的市场增速最快，公司作为国内合金软磁材料的龙头企业，在新能源高景气赛道的加持下有望持续高速发展。

投资建议公司是合金软磁粉芯龙头企业，产品主要应用于光伏、新能源汽车等新能源领域以及UPS、通信电源等工控领域，产品壁垒高。

公司主营产品合金软磁粉芯是综合性能最好的软磁材料，而国内大部分软磁材料公司的产品以铁氧体和硅钢片为主，不能完全与公司做类比。

同时受益于碳中和背景下新能源行业的高景气度，叠加公司合金软磁粉芯的龙头地位以及未来产能的持续扩张，公司应享受高于同行业的估值溢价。

公司2018-2020年毛利率分别为40.82%、42.19%和38.94%，由于下游需求旺盛、产能扩张有限，公司主营业务合金软磁粉芯处于紧平衡状态。

但考虑到今年铁、铝、硅价格大幅上涨导致公司原材料成本增幅较大，以及受限电的影响，我们预计今年公司毛利率将减少至34.0%。

未来随着上游原材料价格回归理性，公司毛利率有望回升至原有水平，我们预计公司2022、2023年分别实现毛利率35.4%、38.5%。

2020年全球光伏逆变器出货量为185GW，根据中国光伏行业协会预测数据，未来5年全球光伏新增装机量年复合增速将达16-20%，预计光伏逆变器出货量将以该增速保持增长。

2021年1-9月我国新能源汽车累计销量达215.66万辆，中国汽车工业协会预计未来五年电动车产销增速将保持在40%以上。

此外公司不断研发拓展新产品，芯片电感目前已完成中试，预计2022年大批量交付并实现营收3000万元。

随着公司产线不断优化以及新生产基地投产，公司产能将进一步释放，预计2021-2023年产能分别为2.08、3.15、4.15万吨。

我们预计公司2021年至2023年分别实现营业收入7.11亿元、10.02亿元、13.59亿元，分别实现归母净利润1.21亿元、1.74亿元和2.72亿元，对应EPS分别为1.17元、1.68元和2.62元，对应2021年10月29日收盘价89.37元，PE分别为76X、53X、34X。

由于公司是合金软磁粉芯龙头企业，且下游景气度高确定性强，我们首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示光伏装机量不及预期；新能源汽车产量不及预期；上游原材料涨价增加影响公司利润；电价上涨，影响公司利润；疫情反复、限电，影响开工.。