华西证券-海格通信-002465-短期业绩承压，长期关注新业务研发兑现-211031

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1、事件概述公司三季度主营收入35.56亿元，同比上升14.64%；归母净利润3.82亿元，同比上升15.56%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入11.15亿元，同比上升11.64%；单季度归母净利润1.07亿元，同比下降8.24%。

2、点评:1）毛利率短期承压，公司整体业绩短期承压公司营收增长的主要动力是无线通信业务，公司单三季度毛利率36.4%，同比降低2.3个百分点，我们判断公司单季度毛利率下降的主要原因在于公司收入增速放缓，但是固定成本投入持续导致。

2）整体费用端维稳，新业务研发加大，研发费用快速增长前三季度研发费用同比增长较大，公司前三季度研发费用为6.29亿元，同比增长30%，主要原因是公司把握行业发展趋势，着力布局公司未来重点战略业务，加大在无人系统、北斗三代及综合数据链等未来可期创新业务的研发投入。

其他费用支出平稳增长，占收比比例平稳。

3）预付款及公司合同负债规模大幅提升，预示公司订单需求饱满三季度末公司预付款2.45亿元，同比增长将近5000万元，合同负债7.23亿，同比增长将近4.6亿元；同时因为业务增长、备料增加，导致公司存货增加，也带来支付货款增加，经营活动产生的现金流净额显著减少。

3、智能无人化市场拓展顺利，全面布局AI技术军事产业化在“十四五”装备发展“三化”方向下，智能化是国防和军队现代化建设的远景目标。

公司较早布局智能无人化领域，得益于长期高比例的研发投入，公司智能无人系统项目实现跨越式发展。

在无人系统方面，已签订首批无人配套科研项目合同，同时获得某机构用户主办的智能无人机集群系统挑战赛第二名；在无人通信方面，联合/配合优势单位取得多个项目均以第1名成绩竞标入围，进一步巩固了公司在无人平台通信领域的领先优势；在智能化核心部件方面，某自动识别和跟踪技术入围某机构用户预研项目，是任务系统智能化应用的首次突破。

4、积极布局未来发展战略，持续聚焦军工领域发展报告期内，公司增资华信泰，拓展进入高精尖时频领域，将在高精尖时频、导航和定位领域持续发力；同时正式启动子公司驰达飞机分拆上市，有利于拓宽投融资平台，进一步市场化推进企业发展，同时仍将纳入合并报表范围，持续获益。

投资建议十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，业绩增长动能有望持续，维持盈利预测不变，预计2021-2023年营收分别为61.94/73.27/88.24亿元，每股收益分别为0.32/0.39/0.47元，对应2021年10月30日9.44元/股收盘价，PE分别为29.25/24.32/20.29倍。

维持“买入”评级。

风险提示下游订单不及预期；回款不及预期；商誉减值风险；存货跌价准备风险；系统性风险。