华泰证券-汤臣倍健-300146-业绩符合前期预告，Q2环比显著改善-200730

《华泰证券-汤臣倍健-300146-业绩符合前期预告，Q2环比显著改善-200730（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-汤臣倍健-300146-业绩符合前期预告，Q2环比显著改善-200730（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

Q2净利润增速环比改善明显，基本面趋势向好2020H1公司实现营收31.25亿，同比+5.23%，实现归母净利9.6亿，同比+11.0%（前次业绩预告同比增长0~20%），业绩表现符合前期预告；单2季度，实现营收16.3亿，同比+16.5%，实现归华泰证券母净利4.27亿，同比+15.7%。

20H1受新冠疫情影响汤臣倍健，公司经销商、供应商和零售商皆受到不同程度的影响，但公司积极应对，Q2线下终端动销的逐步恢复、新品铺市加速，线上增长维持强劲，基本面改善明显。

我300146们预计2020-2022年EPS分别为0.80元、0.99元和1.20元，维持“买入”评级。

“4+2+1”全线出击，益生菌有望加速铺市2020H1公司主品牌“汤臣倍健”实现营收18.22亿，同比-1.8%，其中Q2同比+9.6%；大单品“健力多”实现营收6.5业绩符合前期预告8亿，同比+1.8%，其中Q2同比+16.6%；“Life-Space”国内产品营收0.88亿。

20年公司Q2环比显著改善继续坚定实施消费者健康大战略举措和布局，激活“人”、激活品牌力，实施“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”的市场策略，益生菌于今年1月取得保健食品注册批文，目前正加速在药店、母婴渠道的推广渗透和终端覆盖，我们认为其有望在国内线下渠道逐步进入放量期。

Q2线下动销逐步恢复，线上电商加速发展华泰证券分渠道看，20H1主营业务中线下渠道收入同比-4.35%，降幅较20Q1收窄7.95pct，线下渠道收入约占境内收入78.58%；20H1线上渠道收入同比+46.83%，Q2线上增速提升明显（20Q1线上同比+30.2%）；境外业务方面，LSG实现境外收入3.04亿元，同比增长12.7%。

Q2汤臣倍健随着疫情逐步好转，线下药店客流、品宣推广逐步恢复，线下动销逐步恢复。

同时公司推出300146的经销商裂变计划稳步推进，将有助于推进渠道下沉和层级化管理，支撑多个大单品运营。

同时，公司着力推进电商品牌化和数字化，“618”期间夺得天猫、京东的营养保健品类销售冠业绩符合前期预告军，表现亮眼。

费用投放收缩，净利率提升明显20H1公司毛利率为65.5Q2环比显著改善%，同比下降2.5pct。

20H1销售费用率为17.1%，同比-8.0pct，主要系疫情之下，华泰证券市场及销售活动开展受到一定影响，相关费用投放减少所致，公司对费用的控制也更为严格；20H1管理费用率为5.8%，同比下降0.5pct。

20H1整体净利率为30.8汤臣倍健%，同比提高1.6pct。

看好大单300146品放量和渠道扩张带来的业绩弹性，维持“买入”评级公司2020年加大力度进行大单品推广及渠道变革，积极应对外部市场压力，此前6.25日公告拟定增募资不超过25亿用于产能扩张及数字化建设，彰显长期发展信心。

我们预计公司20~22年归母净利12.66/15.58/18.95亿，对应EPS为0.80/0业绩符合前期预告.99/1.20元（前次0.80/0.98/1.20元）。

参考可比公司20年平均PE估值为41倍，公司21/22年业绩增速略低于可比公司，给予一定估值折价，给予其20年35~36倍PE，目标价28.00~28.80元（前次目标价2Q2环比显著改善4.01~25.61元），维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，LSG益生菌推广不达预期，华泰证券食品安全问题。