东吴证券-汤臣倍健-300146-线上加码布局，线下环比提速-200730

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事件：公司发布2020年中报，20H1实现营收31.25亿元（+5.2%），归母净利9.东吴证券62亿元（+11.0%），扣非净利9.99亿元（+17.8%）。

20Q2实现营收16.3亿元（+16.汤臣倍健6%），归母净利4.27亿元（+15.7%），扣非净利4.74亿元（+31.7%）。

公司以自有资金出资8000万300146元，广州佰捷出资人民币500万元，共同对麦优占增资，增资完成后分别占广州麦优注册资本的80/5%。

投资要线上加码布局点?线上率先复苏，线下渠道逐步改善。

20H1公司实现营收31.25亿元（+5.2%），其中Q2实现营收16.3亿元（+16线下环比提速.6%，环比提速21.4pct）。

1）分产品看，Q2主品牌实现收入8.98亿元（+9.6%，环比提速20.4pct），关节护理品牌健力多实现收入3.42亿元（+16.6%，，环比提速27.1pct），LSG国内Q1实现收入0.48亿元，LSG合并抵消后东吴证券20H1收入同增26.2%。

2）分渠道看，疫情后线上率先显示健康消费加速趋势，20Q1/H1线上分别同增30.2/46.8%；线下逐季汤臣倍健改善，20Q1/H1线下分别同比下滑12.3/4.4%，降幅收窄。

?线下营销活动逐步加300146速投入，非经常项目略有影响。

20H1毛利率65.5%(-2.5pct)，其中20线上加码布局Q2为63.8%(-5.1pct)，主因是产品结构变化。

20Q2销售费用率21.2%(-10.5pct)，主要是广告投放节奏和线下推广活动受疫线下环比提速情影响。

公司“增强免疫力”系列公益广告已在主流机场、卫视、地铁屏幕等多个渠道上线，东吴证券吸引疫情后关注免疫力的消费者。

20Q2管理费用率（含研发）7.汤臣倍健7%(-2.42pct)，主因是并购LSG产生的无形资产摊销减少；因贷款偿还20Q2利息费用率下降1.1pct。

此外，公司因退还珠海市金湾区三灶镇一块工业用地，导致确认退地支出、闲置费共0.45亿元，同时退回相应政府扶持金300146冲减其他收益0.18亿元。

综上20H1公司实现归母净利9.62亿线上加码布局元（+11.0%），扣非净利9.99亿元（+17.8%）；其中20Q2归母净利4.27亿元（+15.7%），扣非净利4.74亿元（+31.7%）。

?增资麦优线下环比提速，加大线上业务布局。

汤臣及广州佰捷分别对麦优增资8000/500万，其中广州佰捷为公司分管东吴证券电商业务管理层的持股平台。

广州麦优是公司“汤臣倍健”品牌电商渠道总经销商，从零开始搭建线上渠道，并建立起较完善的电商汤臣倍健运营体系。

广州麦优积累了线上运作的全产业链经验，搭建了完善的全网分销网络，6月汤臣品牌在淘宝系市占率达到7.1%，位居300146第一。

从财务表现上看，随着运营经验丰富，其线上经营效益提高，20年1-5月实现营收/净利5.8/0.6亿线上加码布局元，分别为19年全年的51/73%。

展望未来，预计汤臣实现控股后将加快以消费者为中心的全链数字化系统建设，提线下环比提速升整体渠道的营运资本效率。