天风证券-卫星石化-002648-2020H1点评：疫情影响逐渐消退，积极布局C2产业链-200730

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事项：公司公告，2020H1营收47.7亿元，同比-天风证券7.5%，本季度营收31.2亿，同比+2.2%，环比+88.7%；2020H1归属于母公司净利润4.7亿元，同比-14.8%，本季度归属于母公司净利润4.3亿元，同比+28.8%，环比+979.9%点评如下：受PP口罩料拉动，Q2环比大幅回升公司Q2季度盈利4.3亿，接近Q1盈利0.4亿的11倍。

公司Q2盈利大幅回升的原因主要来自以下几方面：1）Q卫星石化2季度，国内疫情消退，经济重启，丙烯酸及酯下游逐渐回暖。

受此带动，丙烯酸002648及酯开工率明显回升，价差好转，丙烯酸-丙烯价差342元/吨，环比+58元/吨；2）口罩需求带动PP产业链盈利大幅好转，这主要表现在两方面；首先，PP是口罩的主要原料之一，受口罩需求带动，Q2季度PP-丙烯单吨盈利是Q1的2倍以上；其次，PP带动丙烯价格上涨，而原料丙烷由于进入淡季和原油价格仍在低位运行，Q2季度丙烷价格环比有所下降，这导致了PDH价差要比Q1季度高出683元/吨。

上半年业绩下滑主要受丙烯酸及酯业2020H1点评务拖累，下半年将大概率改善虽然Q2盈利大幅回升，但由于Q1盈利受疫情影响比较严重，整个上半年盈利同比仍然下滑。

而盈利下滑的主要原因是丙烯酸及酯业务的受损，根据公司公告，上半年丙烯酸及酯、高分疫情影响逐渐消退子乳液销量同比减少23.8%，价格同比下降18.5%。

展望下半年，我们认为丙烯酸及酯盈利积极布局C2产业链大概率会好转：1）政府逆周期调节政策带来的下游需求边际改善，从我们跟踪的数据来看，目前涂料开工率55%，已经好于2019年，水处理和SAP开工率也正在恢复中，胶黏剂开工率与去年相差无几；2）公司二期18万吨丙烯酸剂30万吨丙烯酸酯项目有望在三季度投产，即丙烯酸及酯有望多增加一个季度销量。

积极布局C2产业链，一期项目有望年底投入试生产6月10日，公司与多家银团签署《银团贷款合同》，银团将向连云港石化提供不超过1天风证券28亿元贷款额度；7月3日，公司定增项目获得证监会审核通过；7月15日，公司与MISC签订了租船协议，这也体现了公司为保障C2一期项目顺利投产的决心。

从半年卫星石化报公布的数据来看，公司继续加大了对ORBIT和连云港石化项目的投资，美国ORBIT项目正在全面施工，预计今年10月具备出口条件，连云港基地C2一期项目预计年底投入试生产。

盈利预测与估值：维持公司20/21/22年业绩预测至13/25/27亿元，EPS0026481.25/2.36/2.54元，当前股价对应PE14/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：丙烯酸及酯项目投产不及预期2020H1点评的风险；逆周期调节政策边际减弱的风险；C2项目投产不及预期的风险。