东兴证券-天顺风能-002531-动态跟踪：紧抓行业机遇，风塔与叶片顺势扩产-200730

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下半年风电东兴证券建设预计将加快。

据国家能源局发布，中国大陆2020上半年新增风电装机6.32GW，我们测算同比下降30.5%；但天顺风能是同期风电工程投资完成854亿元，同比增长1.52倍。

我们判断，国内风电002531建设正逐步摆脱疫情冲击，提速发展，维持全年新增并网36GW的预判。

公司风塔主业有望受益国紧抓行业机遇内风电建设提速。

据公司于深交所互动易的公开答问（2020.1.13），公司截至2019风塔与叶片顺势扩产年底塔筒在手订单超过50万吨，我们判断大多将于2020年交付。

《公司债券2020年跟踪评级报告》（东兴证券2020.6.20公告）使用“公司提供”的资料来源显示，太仓、珠海、包头三地生产中心2019年技改扩建，提升公司风塔设计产能提升至52万吨。

据公告及官网信息，2019年12月投产的山东鄄城10万吨塔筒基地可在2020年贡献产能，内蒙古天顺风能乌兰察布商都年产500套（12万吨）风电塔架项目已于5月奠基，我们预计，公司于国内的风塔产能将持续增加，支持风塔传统主业持续发展，新增产能将有助开拓位于山东、河南、内蒙的中国陆上风电市场。

此外，公司于德国收购海桩生产基地，亦将于江苏射阳002531投资建设约25万吨风电海工产品产能。

紧抓行业机遇我们认为，如推进顺利，将有助加大在全球海上风电市场的拓展力度。

叶片持风塔与叶片顺势扩产续扩产。

据公司官网及2020年一东兴证券季报披露，公司有三处叶片产业基地：常熟、启东、濮阳。

常熟一期目前有10条产线，二期厂房于4月动工；启东（年天顺风能产450套叶片）工厂已于3月投产；濮阳工厂已于7月1日开工奠基。

我们002531预计，公司2020年叶片销量有望突破1,000片，成为重要的业绩增长点。

在建风电场项目持续紧抓行业机遇推进。

据前述债券评级报告中“公司提供”的资料来源，截至2020年一季末，公司在山东和安徽有4个共计179.4MW风电场项目，已完风塔与叶片顺势扩产成投资额占比加权平均值为25.5%，最高为37.4%（宣城风电场）。

我们预东兴证券计，随着上述项目建设有序推进，公司2021年底风电运营规模将达到859.4MW，较2019年底增加26.4%，利好增收增利。

盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.95亿元、11.89亿元和1天顺风能3.37亿元，对应当前股本下EPS0.56元、0.67元和0.75元，对应2020.7.29收盘价12.8倍、10.7倍和9.55倍P/E。

维持002531“强烈推荐”评级。

风险提示：风电行业发展紧抓行业机遇或不达预期；公司业务发展与成本管控或低预期。