光大证券-ASM Pacific-0522.HK-2020年Q2业绩点评报告：短期复苏节奏被打乱，21年业绩反弹确定性不变-200729

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◆2Q业绩超预期改善，收入扩张+费用把控驱动净利润大幅放量2020Q2实现营收43.2亿元港币，同比上升21%光大证券，环比上升28%，高于公司指引区间中位值，优于彭博一致预期42.4亿。

得益收入规模扩张ASM Pacific，公司毛利润同比增长19%至15亿港币；加上销售、研发、管理等费用的有效管控，2Q20盈利能力大幅改善，整体净利率为8.5%，对应净利润3.65亿港币，同比上升428%/环比上升1345%，高于彭博一致预期的3.3亿港币。

◆3Q指引收入存在下滑可能、低于市场预期，源自下游客户推迟拉货影响公司指引3Q收入区间在4.8-5.6亿美元，相比Q2环比0522.HK变化率在-14%到0.5%区间（vs彭博一致预期Q3相比Q2环比上升2%）；截至目前公司在手未完成订单量达8.0亿美金（vs去年同期7.95亿）处在往年正常健康水平，分析3Q指引不及预期主要由于下游客户出于短期景气不明朗因素而推迟拉货。

◆新一轮半导体产业大周期确定，22020年Q2业绩点评报告0年复苏被打乱21年反弹确定性高20年疫情影响半导体行业整体季节性节奏变化，尽管国内封测厂扩产对应设备需求逐步释放，然而海外封测厂产能利用率不足导致推迟扩产，SMT业务表现受汽车、工业应用疲软所拖累，导致公司下半年收入表现不及预期，我们预计20年全年收入基本持平。

展望2021年，新一轮半导体产业大周期上行趋势依旧明确，5GIoT新型终端起量以及封装技术演进带动公司半导体IC封测以及SMT设备增量需求以及短期复苏节奏被打乱迭代需求释放，有望驱动公司整体收入端于21年实现双位数增长。

◆估值与评级基于三季度收入指引不及此前预期，公司拟出售旗下物料业务部分股权带来一次性净利润增厚（此项交易或于21年完成），下调20-22年可持续经营净利润预测21%/3%/7%至9.85/19.73/24.89亿港币，对应同比增速59%/100%/26%；下调20/22年总净利润为9.85/24.89，上调21年总净21年业绩反弹确定性不变利润预测为26.97亿港币。

半导体行业21年光大证券反转确定性高，市场对半导体板块估值定价逐步切换至21年；参考海外同业21年9-32倍PE、公司历史估值区间8-33倍PE，公司在全球设备行业龙头地位稳固、且国内设备替代需求启动背景下公司存在份额提升机会有望带来估值溢价，基于21年可持续经营利润给予30倍PE，下调目标价至145元港币，维持“买入”评级。

◆风险提示：半导体行业景气度下滑；先进封装、miASM PacificniLED渗透不及预期；客户拓展不及预期。