华金证券-健盛集团-603558-海外疫情影响上半年出口业务，关注海外订单复苏进程-200730

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事件公司披露半年报，华金证券上半年实现营收7.28亿元/-11.95%，归母净利5508万元/-61.72%，基本每股收益0.14元/-61.11%。

其中Q2营收3.5健盛集团6亿元/-15.91%，归母净利32万元/-99.58%。

投资要点◆较好竞争力使营收表现好于行业，Q2基本处于盈亏平衡状态：营收端，全球疫情明显影响以出口业务为主的健盛集团上603558半年营收，由于海外疫情主要在3月下旬左右开始明显影响订单，二季度出口企业受影响较一季度更为明显，行业层面，上半年国内服装出口金额累计下降19.4%，越南纺织品出口金额累计下降15.5%，健盛集团凭借较好的客户资源与竞争力，营收降幅优于行业水平。

分业务看，棉袜业务营收下降1.3%，无海外疫情影响上半年出口业务缝内衣营收下降33%。

净利端，疫情使Q2需求呈现断崖式下跌，市场竞争加剧，关注海外订单复苏进程订单争夺较为激烈使公司毛利率大幅下行，上半年棉袜毛利率下行近4pct至22%，无缝内衣毛利率下行近13pct至22%，毛利率合计下行8pct至21%，且费用端并无过多可压缩空间，因此公司净利率大幅下行7.8pct至7.5%，其中Q2基本保持盈亏平衡状态。

◆毛利率下行及处置杭州工厂影响盈利能力，上半年华金证券公司保持较好现金流：盈利能力方面，公司上半年净利润大幅下行，主要源于棉袜及无缝内衣毛利率下降。

另外，杭州健盛工厂关闭一次性处置费用、子公司江山新材料亏损等因素影响净利润，最终公司净利率大幅下行，Q2基本保持盈亏平健盛集团衡状态。

现金流方面，公司Q2受疫情影响明显，经营活动现金流入同比下降40%，流出同比下降42%，最终上半年在Q1较好现金流状况的推动下经营活动现金流净603558额增长近17%。

应收账款方面，上半年公司应收账款周转天数同海外疫情影响上半年出口业务比增加18天至80天，周转放缓主要源于疫情影响下杰丹美国等部分客户欠款增加。

◆公司核心竞争力并未受损，持续关注海外订单复苏进程：短期来看，疫情影响需求是最主要的短期因素，目前需求已有关注海外订单复苏进程复苏迹象。

（1）行业层面，6月国内服装出口增速由5月的-24%回升至-7%，7月越南纺织品出口增速已回暖至3.4%；（2）公司层面，典型区域有所复苏，6月日本优衣库同店增长26%，3~5月NIKE于大中华区实现1华金证券%的销售增长，且中国区库存预计6月可清理完毕，公司与PUMA、迪卡侬、优衣库等优质品牌的良好合作关系，有望助力公司订单较行业更快复苏。

长期来看，（1）行业层面，20年纺织制造行业需求降低没有悬念，美国农业部预计19/20年度中国大陆及越南棉花消费量均下降14%左右，但在20/21年度，均同比增长12%左右，行健盛集团业需求预计恢复，（2）公司层面，健盛核心竞争力并未发生大。