中泰证券-汤臣倍健-300146-中报业绩靓丽，控股麦优利好业绩-200730

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投资要点事件1：20H1公司营业收入31.25亿元，同比+5.23%，归母净利润9.62亿元，同比+10.9中泰证券6%。

其中20Q2公汤臣倍健司营收16.3亿元，同比+16.55%，归母净利润4.3亿元，同比+15.66%，扣非利润4.73亿元，同比+31.73%，收入利润略超预告中位数预期。

事件2：公司以自有资金8000万元增资广州麦优（系公司“汤臣倍健”品牌电商渠300146道总经销商），广州麦优将成为公司控股子公司。

季度业绩环比改善明显，中报业绩靓丽电商海外渠道发力。

公司上半年收入增速5.23%，其中20Q1、Q2收入增速分别为-10.08%、1控股麦优利好业绩6.55%，二季度环比提速明显。

分渠道看，电商发力，线下增速中泰证券环比改善，海外持续保持较快增长，经销商裂变稳步推进。

汤臣倍健？20H1境内线下渠道收入约占境内收入的78.58%，同比下降4.35%；线上渠道收入同比增长46.83%，Q2预计增速在60%+继续提速。

境外LSG收入0.63001466亿澳元，同比增长16.74%，分部间抵消后同比增长30.73%。

产品矩阵丰富，4大单品+2个形象产品+1明星中报业绩靓丽产品接力，重新激活VDS业务。

？分品牌看20H1：主品牌“汤臣倍健”实现收入18.22亿元，同比下降1.81%；关节护理品牌“健力多”实现收入6.58亿元，同比增长1.79%;“Life-Space”国内产品实现收入0.88亿元.截至2020年6月30日，公司拥有155个保健食品注册批准证书+94款保健食品控股麦优利好业绩备案凭证。

展望未来中泰证券，产品矩阵清晰接力，长期成长空间可期。

四大单品汤臣倍健“健力多+Life-space益生菌+健视佳+健甘适”多头并进。

Life-space益生菌作为第二大单品，依300146托1月取得的益生菌粉保健食品批文，保健食品批文的产品于3月开始铺货，加速渠道渗透和终端覆盖。

储备大单品“健甘适”面向护肝市场，3月开始铺货，依托稀缺批文、复方配方的独中报业绩靓丽特优势，在五大重点省份重点推动。

形象产品“蛋白粉+多种维生素矿物质片”双拳出击，同时明星产品“牛初乳加钙咀嚼片”加控股麦优利好业绩码，独立推广策略打造儿童爆品。

毛利率下降，期间费用率下降明显，整体净中泰证券利率稳健提升，扣非利润增长更快。

20Q2公司毛利率同比-5pct至64%主因产品结构原因，商超礼盒装+胶原蛋白、汤臣倍健软糖等食品热销后略有拉低，销售费用率下降10.5pct至21%，主因线下因疫情影响活动推广限制下降，管理费用率下降2.1pct至5.9%，主因无形资产摊销减少等。

20Q2公司净利率26.21%，扣非利润增长32%，盈利弹性300146不断体现。

20H1公司归母净利润9.62亿中报业绩靓丽元（19Q3利润3.2亿），20年归母利润13亿可期。

现金流稳健控股麦优利好业绩较快增长，ROE15.5%保持稳健，并表麦优后增厚收入和利润。

1）公司经营活动现金流量净额7.6亿元，同比+59.3%，主因收入稳健，相关运营支出减少；现金中泰证券及现金等价物净增加额5.9亿元，同比+307.92%主因经营现金流净额及筹资现金流量净额增加。

2）公司以自有资金8000万元增资广州麦优（系汤臣倍健“汤臣倍健”品牌电商渠道总经销商），广州麦优将成为公司控股子公司。

2019年麦优收入11.3001464亿元，净利润0.83亿，净利率7%，2020年1-5月收入5.8亿元，利润0.6亿，净利率10%，公司低估值并入，利好上市公司利润增长和股东回报。

盈利预测及投资建中报业绩靓丽议：看好公司产品、品牌、渠道协同发力。

长期看，膳食营养补充剂行业增长潜力足，汤臣抗风险能力较强，2019年公司收入增速21%远超行业，在VDS市占率9.8%，超越无控股麦优利好业绩限极、安利成为行业第一。

中期看，2019年股权激励业绩解锁条件为2020年收入63.09亿（比20中泰证券18年增45%，比2019年增长20%）提供强心针。

短期看中报业绩预告扣非利汤臣倍健润中位数超预期，季度业绩环比改善较确定。

我们预计2030014620-2022年公司收入分别为65、78、92亿元，同比+24%、+20%、+19%，利润分别为13、15、18亿元，同比+364%、+19%、+18%，对应PE估值26X、22X、19X。

目前估值性价中报业绩靓丽比高，建议积极关注。

风险提控股麦优利好业绩示：食品安全风险、大单品推广不及预期、增发预案存在不确定性。