华泰证券-卫星石化-002648-中报净利下降，乙烷项目加速推进-200730

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中报归母净利润同比降14.8%，维持“增持”评级卫星石化于7月29日发布中报，公司2华泰证券020H1实现营收47.72亿元，同比降7.5%，归母净利润4.74亿元，同比降14.8%。

以10.66亿股当前股本计卫星石化算，对应EPS为0.45元。

002648其中2020Q2实现营收31.2亿元，同比增2.2%，归母净利润4.34亿元，同比增28.8%。

我们预计公司2020-2022年EPS分别中报净利下降为1.50/2.05/3.08元，维持“增持”评级。

主营产品乙烷项目加速推进2020H1景气小幅下滑，PDH二期及PP二期项目贡献增量公司丙烯酸及酯业务景气小幅下滑，据百川资讯，2020H1华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯均价为0.66/0.89万元/吨，同比分别下跌19%/18%，该业务实现营收18.4亿元，同比降37.9%，毛利率同比降0.88pct至25.8%；（聚）丙烯业务，华东地区PP/丙烯均价分别为0.83/0.63万元/吨，同比降12%/14%，该业务实现营收20.7亿元，同比增48.2%，毛利率同比增6.1pct至22.3%，子公司卫星能源净利润3.5亿元，同比增152%。

公司2020H1综合毛利率22.9%，同比降1.4pct，管理/研发/财务/销售费用率分别变动-0.6/0.3/0.7/-0.1pct至2.4%/4.1%/2.5%华泰证券/2.4%。

近期丙烯酸、聚丙烯价格持稳，聚丙烯-卫星石化丙烷价差有所扩大近期丙烯酸、聚丙烯价格整体持稳，据百川资讯，7月底华东丙烯酸价格为0.66万元/吨，较6月初下滑6.4%，聚丙烯价格为0.68万元/吨，较6月初持平。

由于下游需求逐步恢复，丙烯酸、聚丙烯002648价差有所扩大，丙烯酸-丙烯最新价差为0.02万元/吨，较6月初持平；聚丙烯-丙烷最新价差为0.37万元/吨，较6月初扩大15%。

伴随国内下游需求逐步恢复正常，我们预计公司产品景气有中报净利下降望阶段性回升。

增资子公司加快乙烷裂解项目建设公司于2020年7月公告拟定增募资30亿元用于乙烷项目加速推进建设连云港项目获得证监会审核通过，2020年2月公司公告成功发行3年期债券，募集规模5.5亿元，票面利率6.2%，用于投入连云港项目建设，项目建设有望顺利进行；2020年4月公司公告以自有资金20.8亿元增资全资子公司卫星产业发展，自有资金5.2亿元增资信合产业发展，加快推进连云港年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目建设，我们预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q4投产。

维持“增持”评级我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.50/2.05/3.08元的预测，结合可比公司估值水平（Wind一致预期2020年15倍PE），给予公司2020年14-16倍P华泰证券E，给予目标价21.00-24.00元（前值15.00-18.00元），维持“增持”评级。

风险提示：新建项目投产进度不达预期风险，卫星石化原油价格大幅波动风险。