东吴证券-政治局会议看点：政策着眼点由短及长-200730

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观点疫后经东吴证券济修复超预期，更关注中长期问题。

随着二季度以来中国经济率先走出疫情冲击，7月政治局会议在部署疫情后经济工作的同时，也给了市场一个研判下半年经济和政策走向提供了一个政治局会议看点窗口。

正如总书记此前企业家座谈会政策着眼点由短及长所言“经济发展呈现稳定转好态势，在疫情防控和经济恢复上都走在世界前列”（图1）。

政治局会议对短期经济也给东吴证券出了将“二季度经济增长明显好于预期”的判断。

但对中国经济增长中长期“不稳定性不确定政治局会议看点性”和“结构调整”问题关注和担忧更甚。

短期经济超预期修复，意味着短期财政刺激和货币宽松在力度上都将更有定力：财政尚有“余粮”，强调政策着眼点由短及长落实是下半年积极财政工作重点。

“财政政策要更加积极有为、注重实效”与2月份和4月份会议几无变化，但更加强调“实效”、“质量和效益”，意味着下半年财政政东吴证券策更强调落实，尤其是积极财政对重大项目投资的支撑。

此前5月政府工作报告明确了全年8.5万亿（财政赤字3.76万亿+专项债3.75万亿+特别国债1万亿）政治局会议看点的财政刺激规模，相较去年增加了3.6万亿。

而从前7个月发行规模来看，为了配合抗疫特别国债的发行，地方债和普通国债的发政策着眼点由短及长行进度均滞后去年同期（图2），财政尚有“余粮”，用好已有专项债和特别国债、继续实施减税降费等积极财政是下半年财政政策的重点。

货币政策：宽松平东吴证券波缓进。

自5月以来货币政策未有政治局会议看点再释放宽松的信号，但这并不意味着宽松的结束。

从此次会议来看，对货币政策的要求在延用“更加灵活适度”的同时，也强调了“精准导向”,政策着眼点由短及长以及“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”。

可见随着国内东吴证券经济走出疫情，货币政策在调控的节奏上将与经济复苏的步伐保持一致。

因此下半年货币政策的主要任务是引导实际利率下行，推动宽信用向实体经济的传导（图3，图4），同时实现金融金融系统向实体经济让利1.5万亿政治局会议看点的全年目标。

因此，货币宽松的大方向并未改变政策着眼点由短及长，但节奏上将有所趋缓以珍惜正常的货币空间，这也是应对不断加大的外部不确定性环境下的稳妥之举。

房东吴证券地产：调控边际收紧。

二季度以来地产销售和投资均政治局会议看点韧性回升，并且成为疫情以来修复最强的行业。

除政策着眼点由短及长了一波被压抑的需求释放之外，各地在政策上的松绑亦功不可没。

但在大幅降低土东吴证券地保证金比例和预售条件放宽预售条件后，一些二三线城市的房价出现过快上涨，从而引发7月以来当地地产调控政策的收紧（表2）。

从最新召开的房地产工作座谈会来看，中央对于当前的问题已经有所警惕，尤其是提到了“时刻绷紧房地产调控这根弦”，因此，此次会议继续政治局会议看点强调了“坚持房住不炒，促进房地产市场平稳健康发展”。

而在近期房价加速上涨政策着眼点由短及长的背景下，地产调控将以“遏制市场过热”为重点。

同时，为了应对中国经济增长中长期“不稳定性不确定性”和“结构调整”问题，东吴证券“双循环”是战略方向：今年5月份以来多次提及的“双循环”是应对中长期问题的战略方向，而“牢牢把握扩大内需这个战略基点”是“双循环”的关键。

从长期来看，我国出口在全球占比在2015年达到峰值（图5），标志着我国改革开放以来出口导向型经济增长模式的维持已经相当困难；同时，逆全球化、中美经贸摩擦、疫情对全球产业链的冲击等又为中国增长模式的政治局会议看点转型提出了更加迫切的需要。

同时，本次政治局会议对于“双循环”战略的实施还政策着眼点由短及长指出了战术重点：消费升级、新基建、新型城镇化、产业链、营商环境、对外开放。

风险提东吴证券示：国内外疫情演化超预期，国内外政策刺激超预期。