国盛证券-宏发股份-600885-中报业绩超预期，逐季改善趋势强劲-200730

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业绩超预国盛证券期，二季度收入业绩同环比显著增长。

2020H公司实现营收34.4亿，同比+1.0%，归母净利3.6亿，同比+0.7宏发股份%，扣非后3.5亿，同比+5.1%，整体表现超预期。

经营性现金流量净额6008854.3亿，去年同期8.2亿，经营性现金流净额有所降低主要系公司部分应付票据到期，支付现金增加所致，但公司收现比仍旧保持90%以上，现金流净额与净利润匹配。

公中报业绩超预期司Q2单季收入20.0亿，同比/环比增长12.3%/39.1%，Q2单季归母净利润2.2亿，同比/环比增长8.8%/50.4%。

Q2大幅改善主要系疫逐季改善趋势强劲情扰动降低，各产品线全面回暖，其中同比改善明显的产品分别为汽车继电器（单季度发货同比增长超40%，包含海拉并表）、工控继电器、低压电器、电力继电器等。

二季度国盛证券单季毛利率略有下滑，上半年毛利率保持稳定。

公司Q2单季毛利率37.4%，同比下降1.2pct，环比下滑2.2pct，我们认为在疫情与原材料涨价背景下，毛利率波动属于短期扰宏发股份动，上半年公司综合毛利率38.9%，同比增长0.01%，保持稳定。

我们判断Q2单季度毛利率环比有所下降与公司主要原材料铜、银等上涨明显有关600885，但长周期看，公司有能力平抑原材料价格波动对成本的影响。

此外基于高毛利率的高压直流产品下半年伴随新能源车市场中报业绩超预期同步增长，我们认为产品结构升级望拉动公司毛利率提升。

受益汇兑收逐季改善趋势强劲益增加，三项费用率同比有所下滑。

2020上半年公司三项费用率20.41%，同比下降0.52pct，其中销国盛证券售/管理（含研发）/财务费用率分别增长0.003/+0.15/-0.67pct，其中财务费用缩减明显主要系受美元升值，公司汇兑收益增加所致（2020H1汇兑收益约1487万元）。

汽车继电器增势强劲，高压直流下半年开始发力：公司主要产品发货金额与增速分别为：通用（12.66亿，-9%）、汽车（5亿，+32%），电力（7.9亿，+10%），低宏发股份压电器（3.2亿，+7%），高压直流（2.2亿，-8%），工控（2.8亿，同比持平），信号（1.7亿，+2%），其中通用二季度降幅已明显收窄，并受益智能家居需求提升拓展了新的增长点；汽车同比高增除并表海拉外，宏发本部汽车电子亦扩大出口份额，为整体高增提供助力；高压直流下滑主要系去年同期高基数影响，下半年伴随全球新能源车高增预期，公司将同步放量实现全年正增长目标。

下游多行业回暖，电动车大周600885期开启。

公司产品包括中报业绩超预期通用、汽车、电力（包括新能源车）、工控等七大继电器分类，此外还有电容器等培育产品。

2020H发货产品占比前6分别为通用（家电为主）（35%）、电力（21%）、汽车继电器（15%）、工逐季改善趋势强劲控（8%）、低压电器（9%）、新能源车（6%），未来新能源车与汽车的全球市占率提升将成为公司业绩增长的核心。

目前公司多下游都处于回暖趋势，汽车方面，6月份我国盛证券国汽车销量环比增长4%，同比增长11%至228万辆，连续三个月同比增长。

家电方面，伴随下半年地产竣工增速转正预期，家电需求持续宏发股份回暖。

电力方面，国网数字化基础设施推进坚决，国内电表终端需求600885在未来面临更新换代机遇。

新能源车方面，我们预计Q3起，国内与欧洲月度产销在低基数+新车型等多重催化下，同环比均望明显增长，开启新能源车行业长周期拐点中报业绩超预期当前全球电动车加速渗透，产业面临政策+市场双重共振的1-N机会，我们测算至2025年全球新能源车继电器市场望至百亿，是19年的3-4倍，公司国内市占率近40%，拥有CATL、比亚迪等优质客户，海外自19年起获得突破，目前已取得大众、戴姆勒、特斯拉、福特等客户订单，今年获得丰田、麦格纳、宝马等客户订单，市场卡位极佳，望充分受益。

汽车领域，公司19年底收购海拉汽车电子，客户资源再度丰富，同行企业的收缩逐季改善趋势强劲布局也将为公司迈向汽车继电器全球龙头助力。

秉持“以质取胜”方针，拉长视角公司全球份额持续提升：身为全球继电器国盛证券龙头，管理路径清晰，质量控制优异，客户拓展坚持走标杆高端路线，我们认为公司未来的成长具备持续性、确定性。

结合下游市场变化，新兴产品高压直流继电器宏发股份在未来的7-8年有望使公司业绩再上新的高度，同时低压电器市场足够庞大，公司坚持扩张有望实现毛利率与产品收入的双向增长。

2020上半年，公司600885人均销售回款34.1万元，较上年同期增长3.5%。

投资建议：结合宏发主要产品下游行业的需求，自身排产及新拓展行业的情况，我们上修公司2020-2022年归母净利润分别为7.8/9.75/11.94亿元，同比分别增长11.0%/24.7%/22.5%，EP中报业绩超预期S分别为1.05/1.31/1.60元，对应2021年估值28.8X，维持买入投资评级。

风险逐季改善趋势强劲提示：人才流失风险、政策风险、汇率风险、市场风险。