方正证券-图南股份-300855-高温合金细分市场领先者，成长加速可期-200730

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核心观点：1、深耕于航空发动机、航天等高方正证券端领域高温合金细分市场的领先者。

公司主营高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制图南股份品的研发，形成了铸造高温合金和变形高温合金系列共30多个品种合金材料及规格铸件制品的完整产品结构，是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一。

目前公司已成为国内航空发动机用大型复杂薄壁高300855温合金结构件的重要供应商，也是国内飞机、航空发动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的主要供应商。

2、镍基高温合金高温合金细分市场领先者龙头，渠道+技术+资本筑强壁垒。

高温合金的研发和生产能力是航空发动机等高端制造业的支柱，质量多占航成长加速可期空发动机所用材质一半以上。

以镍基高温合金为代表的产品，在国内外方正证券中小燃气轮机领域，多普遍应用于包括涡轮盘、涡轮叶片和紧固件等多关键性部件。

公司目前已掌握核心母金制造能力，冶炼技术领先，已稳定图南股份为航空发动机、燃气轮机高端装备制造提供超纯净镍基高温合金配套。

300855此外，公司具备全产业链工业化生产能力，产业链布局占优。

当前公司高温合金细分市场领先者正积极扩产能、开发配套新产品、加大前沿方向研发，加持竞争壁垒。

3、中期关注航发批产，长期关注燃气轮机+民成长加速可期航进口替代。

2023年全球镍基合金市场预计达58亿方正证券美元，航空航天占39亿美元。

中期，财务视角观察，航发产业链上中游企业盈利能力好转，下游主机备产节奏或加快；长期，我们看好燃气轮机与民航用发动机的图南股份国产替代加速进程。

在当前全球疫情局势不确定下，公司作为国产航空高端装备核300855心供应商之一（2019年公司第一大客户集团A及其下属公司收入占比超45%），稳定性突出。

投资评级与估值：我们认为高温合金细分市场领先者在行业景气提升加上内生技术共筑其核心优势背景下，公司未来成长可期。

给予公司“推荐”评级，预测公司2020/21/22年EPS分别为0.63/0.80/1.04元，对应PE为35/28/21（基于2020/07/29公司成长加速可期收盘价）。

风险提示：公司产能增长节奏无方正证券法匹配订单增长；外部技术封锁或相关技术进步滞后、国产替代进程受阻；下游市场拓展不力；募投项目未达产能目标；航空/天发动机市场需求疲软不达预期；行业竞争加剧导致企业利润下滑等。