国盛证券-美诺华-603538-业绩基本符合预期，Q2环比改善明显-200730

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事件国盛证券：7月30日，公司发布2020年半年报。

2020年H1公司实现营业收入6.51亿元，同比增长16.01%；归属母公司美诺华净利润1.07亿元，同比增长24.57%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.98亿元，同比增长25.59%。

实现EPS为0.76035382元。

其中，2020Q2单季度公司实现营业收入3.66亿元，同比增长19.16%；归属母公司净利润0.64亿元，同比增长45.01%；归属于上市公司股东扣除业绩基本符合预期非经常性损益的净利润0.58亿元，同比增长40.30%。

观点：公司业绩基本符合预期，Q2环比改善Q2环比改善明显明显。

公司业绩基本符国盛证券合预期。

Q1受到疫情影响，Q2较Q1环比美诺华改善明显。

扣非端略低603538于预期主要是由于公司计提了一部分激励费用所致，若加回这部分费用，我们预计，扣非端增速有望达到30%以上。

公司主要业务都保持良好发展态势：业绩基本符合预期1.原料药业务：公司上半年原料药业务稳健增长，Q1受到疫情影响开工时间，Q2已有明显改善。

2.制剂业务：天康制剂生产线产能利用率提升，产量较去年同期增长144%；公司与合资公司联Q2环比改善明显合递交注册申请品种3项，共计7个品种等待审评审批，部分品种进入国内优先审评通道，另有多个项目正在进行药物研发；现有制剂产能利用率显著提升，募投项目“年产30亿片（粒）出口固体制剂建设项目”建设稳步推进，制剂业务有望实现高速增长。

3国盛证券.CMO业务：公司承接了部分中间体、原料药定制生产业务，已与施维雅、德国BAYERAG等多家国内外优秀医药企业达成合作，上半年CMO业务实现销售收入近5000万元，后续CMO业务板块有望引进更多高质量客户，实现持续高增长。

盈利预测美诺华与估值。

公司是优质的特色原料药企，逐步转型603538制剂一体化+CMO。

根据相对估值法，考虑到公司未来三年的成长性，我们认为可业绩基本符合预期以给予公司30-35x估值，估算公司2021年市值有望达90-100亿。

预计公司2020-2022年收入分别可达15.28亿元、19.91亿元、26.19亿元，Q2环比改善明显同比增长分别为29.4%、30.4%、31.5%；归母净利润分别为1.99亿元、2.69亿元、3.67亿元，同比增长分别为31.5%、35.4%、36.4%；对应PE分别36x、27x、20x。

估值性价比较高国盛证券，维持“买入”评级。

风险提美诺华示：原料药价格波动风险；制剂报批进度不及预期风险；合作公司销售不及预期风险。