民生证券-领益智造-002600-上半年符合预期，全年成长先抑后扬-200731

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一、事件概述公司公告上半年收入119.4亿元，同比增长24.5%，归母净利润6.3亿元，同比下滑43.4%，扣非归母净利润6民生证券.1亿元，同比下滑9.7%，其中主体领益科技板块实现收入78.2亿元，同比增长36.2%，归母净利润9.2亿元，同比增长5.9%。

一、二、分析与判断领益科技板块营收增长大幅增长，全年成长先抑后扬公司整体报表业绩受非经营性的公允价值变动影领益智造响有所拖累，但是经营性业绩符合预期。

分板块看：1）领益科技板块上半年营收增长36.2%，归母净利润5.9%，预计营收大幅增长主要来源于大客户TWS产品金属结构件等产品，利润方面，在二季度大客户手机业务低谷时期还配合客户降价的前提下，领益科技板块依旧实现了正增长，凸显公司002600成本把控能力。

2）赛尔康对经上半年符合预期营性业绩略有拖累。

我们认为受全年成长先抑后扬印度疫情影响，赛尔康上半年开工率不达预期，但目前复工有序进行，下半年亏损有望收窄。

赛尔康是公司模组化延伸重要抓手，一方面后续参与更多大客户快充产品开发，ASP以及毛利率翻倍提升，另一方面若A客户无线充电发射端放量，赛尔康有望进民生证券一步受益。

3）东方亮彩扭亏为盈，上半年实现3280万元净利润，预计今年东方领益智造亮彩受益国产机导入，全年有望持续盈利，彰显公司整合管理能力。

公司历来上半年利润占全年比重不高，后续iPhonese2以及5G版iPhone002600发布，公司大客户订单全年成长趋势不变。

展望未来，领益智造新一轮高成长确定AirPods持续高增长，国产机加速开拓、Salcomp进一步整合，领益科技自身上半年符合预期业绩有望先抑后扬。

短期受益Ai全年成长先抑后扬rPods，下半年受益iPhone换机周期叠加国产客户份额提升。

长期来看，领益模组化延伸民生证券目标清晰，公司从模切入手，整合上游材料并切入下游模组，成长空间进一步打开。

公司目前布局无线充电+散热+马达三大模组，市场空间接近5000亿，后续从小件到材料到模组以及组装延伸，市场空间进一步打开，长期成长领益智造空间广阔。

二、三、投资建议预计公司营业收入290/360/420亿元，预计领益科技自身归母净利润27.1/33.3/40.9亿元，对应估值28.4/20026003.1/18.8倍，参考SW电子最新TTM估值58.6倍，我们认为公司低估，给予“推荐”评级。

三、四、风险上半年符合预期提示：疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。