国盛证券-恩华药业-002262-整体业绩符合预期，研发投入力度明显加大，静待新品获批-200731

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恩华药业公告202国盛证券0年中报。

公司上半年营业收入14.82亿元，相较去年同期下滑29.32%，归母净利润3.52亿元，相较去年同期增长9.64%，扣非净利润3.54亿元，相较恩华药业去年同期增长10.00%，经营性现金流4.06亿元，相较去年同期增长40.95%。

单独看Q2：营业收入7.45亿元（-28.91%），归母净利润2.15亿元002262（+9.66%），扣非净利润2.15亿元（+9.70%）。

公司同时公告20整体业绩符合预期20年三季报预告。

预计1-9月净利润5.73亿元-6.77亿元，同比增长10%-30%，则单独看Q3，净利润2.2亿-3.2亿，同比增长11%-6研发投入力度明显加大1%，。

观点：业绩符合预期，研发投入力度明显加大，收入端受商业剥离影响，2020年大品静待新品获批种值得期待。

表观收入端下滑较多，主要是去年公司剥离了恩华和润，今年恩华和润收入国盛证券不再并表导致。

整体业绩符合预期（之前预告的10-30%恩华药业，表观稍微略低一点），公司今年研发投入力度大，上半年研发费用增速高达32%，所以影响了整体的利润增速。

分领域来看收入，商业板块下滑76.47%（剥离恩华和润）工业板002262块下滑-4.48%。

其中麻醉下滑21.71%（受手术量影响，Q2医院手术量仍未恢复到往年水平）；精神线增长12.35%；神经线增长整体业绩符合预期13.2%左右；原料药增长较快，增速27.42%。

从利润的研发投入力度明显加大角度来看，整体增长9.64%，符合预期。

利润增速快于工业收静待新品获批入增速主要是销售费用办公费、市场建设等开销减少，另外管理费用中激励费用摊销也比去年减少约1500万。

从毛利率的角度，公司工业板块毛利率相较去年国盛证券略有下降（-0.99%），但是因为剥离了商业，所以整体毛利率由去年同期的59.12%提升至当前的75.68%，提升16.56pp。

财务指标方面，因恩华药业为公司去年剥离了商业，所以今年各项财务指标跟去年无法做同口径对比。

002262公司研发推进加速，有7个项目已申报生产并获CDE受理（地佐辛注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊、盐酸阿芬太尼注射液、盐酸度洛西汀肠溶胶囊、盐酸咪达唑仑糖浆），预计今年下半年到明年都将陆续获批。

盈利预测整体业绩符合预期与投资建议。

基于新研发投入力度明显加大冠疫情反复对于麻醉线的影响，我们下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为7.65亿元、9.43亿元、11.66亿元，增长分别为15.4%、23.2%、23.7%。

EPS分别为0.75元、0.92元、1.14元，对应PE分别为静待新品获批23x，18x，15x。

我们认为公司未来受益于地佐辛、戊乙奎醚、羟考酮、舒芬太尼等品种放量，明年开始有望恢复2国盛证券0%以上较快增速。

我们看好公司长期发展，维持恩华药业“买入”评级。

风险提示002262：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；仿制药集中采购预期。