华西证券-卫星石化-002648-二季度盈利创新高，C2业务稳步推进-200730

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事件概述公司7月30日发布2020年半年报，上半年实现营业收入47.72亿元，同比下降7.52%，归母净利润4.74亿元，同比下降14.8%；其中单二季度收入31.19亿元，同比增长2%，归母净利润为4.34亿元，同比增长28.8%，华西证券预提友联化学未决诉讼涉及的预计负债3292万元。

2020Q2是公司上市以卫星石化来单季度最好盈利。

分析002648判断:二季度受益于口罩防护需求，聚丙烯销量大增。

公二季度盈利创新高司（聚）丙烯业务上半年收入20.7亿元，同比增长48.2%，毛利率为22.3%，同比上升1.3PCT。

收入增长主要受益于（聚）C2业务稳步推进丙烯业务销量同比增长60%。

我们华西证券跟踪其主要产品价格变化来看，受原油2季度大幅下跌影响，丙烷价格大幅下跌，公司PDH装置受益，盈利修复。

“丙烯-丙烷”价差环比增长800元/吨至340卫星石化0元/吨，“聚丙烯-丙烯”价差环比增长240元/吨至800元/吨。

公司二季度存货较一季度环比减少5亿元至11.7亿元，预计实现了大002648规模去库。

其余C3产品除SAP外均有不同程度的销量下滑：（甲基）丙烯酸及酯营收同比减少37.92%至18.4亿元，主要因销量下滑23.81%，价格同比下降18.51%，毛利率基本持平26%；高分子乳液产品营收同比减少37%至1.58亿元，主要因销量下滑33%，毛利率基本持平36%;SAP营收二季度盈利创新高同比增长4%至2亿元，毛利率基本持平21%。

资金到位，船舶融资租赁C2业务稳步推进协议达成，连云港石化项目稳步推进。

公司上半年在建工程大增38亿元至74亿元，主要系连云港石化年产135华西证券万吨PE、219万吨EOE、26万吨CAN（一期和二期）联合装置项目投入增加，项目进度截至中报已达20%，连云港码头项目进度达80%，公司持有47%股权的美国码头项目处于管道建设中。

报告期内，定增30亿元已获证监会核准，卫星石化正在启动发行准备工作；银团128亿贷款顺利签约，并按计划投放。

此外，公司已于7月16日公告中提及觅得新船002648东，融资租赁的六艘乙烷运输船将于2020年10月交付。

投资建议我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为121、2二季度盈利创新高04、234亿元，归母净利润为12、24、29亿元，分别同比增长-5%、101%、20.5%，对应EPS分别为1.14、2.28、2.75元，目前股价对应PE分别为16X、8X、6X。

维持“增持”C2业务稳步推进评级。

风险提示C2项目进度低于预期；中美关华西证券系恶化导致加征乙烷关税。