国金证券-美诺华-603538-业绩符合预期，客户定制生产服务稳健推进-200731

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业绩简评昨日，公司发布20H1半年报，收入6.5亿元国金证券、归母净利1.07亿元、扣非归母0.98亿元，增速分别为16.01%、24.57%、25.59%。

20Q1单季归母净利润同比增速约3.25%，20Q美诺华2单季归母同比增速约45%，Q2明显放量。

半年报业绩符合预期，客户定制生产服务稳健推603538进，看好制剂一体化业务。

经营分析特色原料药业务稳健发展，公司业绩符合预期基石稳固：20H1中间体及原料药业务收入约5.79亿元，占总营收89%。

公司特色原料药核心品种主要为缬沙坦、培哚普利、氯吡格雷、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀等慢性主流大品种，全球需求稳健增长，预计公司核心品客户定制生产服务稳健推进种在多个市场的销量有望较大幅度的增加。

另，公司新产能逐步投产落地，宣称美诺国金证券华1600吨原料药一期项目已落地。

客美诺华户定制生产服务（CMO/CDMO）订单稳步增加，崭露头角：基于2019年宣城新产能投放和规范运营的质量体系，积极拓展与海内外龙头药企的紧密合作。

20H1，公司共与15家国内外企业合作，临床阶段和转移验证阶段产品20余项，预计该部分业603538务收入约5000万元。

公司与施维雅建立业务合作，目前正在进行2个产品合作，预计21年业绩符合预期订单体量超1亿元。

公司积极拓展对外合作，未来仍有多客户定制生产服务稳健推进个新项目规划。

原料药-制剂一体化业务逐步落地，下半年有望获批第一国金证券个制剂品种：公司以原料药为基石，以与公司战略大客户KRKA成立合资公司为契机，凭借通过欧盟和中国GMP认证的制剂生产基地，打造“中间体、原料药、制剂”一体化的全产业链。

预计今年下半年，或将看到公司美诺华制剂一体化品种落地国内批件，普瑞巴林，未来有望受益于带量采购增量业绩。

目前制剂管线包括中枢神经及心脑血管等重磅制剂品种，预计在研制剂品种603538超10个。

公司可转债预案发布，预计募资主要用于高端制剂项目：公司可转债预案发布，此次可转债募集资金总额不超过5.2亿元，预计主要用于高端制剂项目，为公司制剂业务板块增添新产能，稳健发展，未来业绩符合预期可期。

盈利预测及投资建议考虑到特色原料药业务稳健增长，转型客户定制生产业务订单落地，以及制剂一体化等战略进展顺利，故维持评级，给客户定制生产服务稳健推进予“买入”评级。

我们预计未来三年EPS分别为1.30/1.76/2.国金证券31元，对应PE分别为36.7/27.2/20.7倍。

风险提示医药行业环保压力，对业绩影响存在不确定性；上游原料涨价，对成本及毛利率影响存美诺华在不确定性；公司海外业务存在不确定性；产品研发申报不达预期；可转债进度存在不确定性；客户定制生产业务存在不确定性。