银河国际-新东方教育-EDU.US-全年盈收符合预期，未来展望较保守-200729

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■新东方教育公布20财年（截至5月底止年度）收入为35.银河国际79亿美元，同比增长15.6%，主要受到学生入学人数同比增长26.3%推动。

非GAAP新东方教育净利润为4.84亿美元，同比增长17.8%，符合我们预期。

■截至EDU US7月中旬，新东方教育的夏季课程入学人数为986,000名，同比增长20%；管理层预计留存率将比去年高出4C5个百分点。

全年盈收符合预期■重申「增持」，贴现现金流目标价更新至155.5美元，这是由于我们维持22财年盈利预测并将基准年推移至23财年。

20财年（截至5月底止年度）净利润同比增长17.8%新东方教育在20未来展望较保守财年（截至5月底止年度）的毛利率及非GAAP营业利润率同比持平。

非GAAP净利润为4.84亿美元，同比增长17.8%，符合我们银河国际预期。

公司在四季度的收入为7.98亿美元，同比下降5.3%，期内来自U-Can、POPKids及其海外学习咨询业务的收入分别同比增长1%，10%和6新东方教育%，由于海外考试取消、海外学校停课及出行限制的影响，海外考试培训业务的收入同比下降52%。

公司在四季度的毛利和非GAAP营业利润率分别同比下跌4.9%和7.8%EDU US，这主要是由于教学时间增加，提高了支付给教师的薪酬，新学校和学习中心的租金增加及新冠肺炎疫情期间，新东方在线的销售和营销费用有所增加。

夏季课程促销进度良好截至7月中旬，公司的夏季课程入学人数为9全年盈收符合预期86,000名，同比增长20%。

随着报名时间一直开放到8未来展望较保守月初，入学人数预计会继续增加。

公司管理银河国际层预计其夏季课程留存率将同比增长4C5个百分点（去年：59%）。

由于新冠肺炎新东方教育疫情，今年暑假时长将缩短30%，因此公司将夏季课程从4-5个学期缩减至3-4个学期，公司计划充分利用其OMO模型来解决学期减少的影响。

夏季课程入学人数飙升反映出市场EDU US整合趋势，因为一些规模较小的公司受新冠肺炎影响而关闭。

公司的线下学习中心容量在21财年（截至5全年盈收符合预期月底止年度）将保持20-25%的增长，以抓住新的机遇。

在未来展望较保守20财年（截至5月底止年度）底，公司拥有1,465家学习中心（19财年：1,254家）。

新冠肺炎疫情的影响面对新冠肺炎疫情的不确定性，管理层对21财年一季度的指引较为保守，预计收入将同比下降11-银河国际15%。

管理层预计其海外考试培训业新东方教育务在21财年一季度将持续受到全球新冠肺炎疫情影响，预计相关收入同比下降55-60%。

但该业务在20财年四季度仅贡献总收入的5.6%，管理EDU US层预计21财年的贡献将不超过10%。

K-12业务在21财年一季度的收入指引为同比增长3-7%，如剔除在6月出现第二波疫情的北京全年盈收符合预期地区，将同比增长10-11%，与20财年四季度相若。

目前，约90%的线下学习中心已经恢复运营，管理层预计秋季学未来展望较保守期将在9月初正式开学。

我们预计公司银河国际的收入将在21财年二季度恢复环比增长，并预测21财年的总收入同比增长17.9%。

重申「增持」评级新东方教育，新的贴现现金流目标价155.5美元我们将公司21财年的盈利预测下调16.3%，以反映新冠肺炎疫情对全球的影响。

但我们维持22财年的预测，并提供23财年的盈利预测，因为我们预EDU US计新冠肺炎疫情的影响是一次性，公司将会在22财年恢复其强劲的增长势头。

我们重申「增持」评级，因为我们认为新冠肺炎疫情为公司提供了全年盈收符合预期推广其OMO模型，以及进一步巩固行业的良好机会。

正面的推动因素是:21财年的强劲复苏；主未来展望较保守要风险是：1).新冠肺炎疫情的影响超出预期以及；2).任何关于在线教育的负面政策。