国联证券-博通集成-603068-研发费用大幅增长，下游需求动荡公司业绩短期不及预期-211031

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事件：公司发布2021年第三季度季报，前三季度营业收入8.01亿元，同比增长43.2%；归属于母公司所有者的净利润4,946.99万元，同比减少14.65%；基本每股收益0.33元，同比减少21.43%。

点评：营收增长先于利润，研发支出增长显著公司三季度单季实现营业收入2.79亿元，同比增长21.43%；归属于上市公司股东的净利润1,652.62万元，同比增长107.73%。

单季度毛利率28.92%，同比提升4.65pcts，环比提升3.98pcts；净利率5.91%，同比提升2.45pcts，环比下滑2.09pcts。

净利率下滑主因系公司研发费用同比环比上升，由二季度15.52%提升至22.21%（同比提升9.93pcts），主要是研发人员薪酬的增加、希腊团队费用增长、新产品研发光罩耗材、股权激励费用等。

消费电子市场面临不确定性，关注公司产品由低端向中高端边际改善受到航运运力紧张、芯片产能紧缺等因素，终端产品芯片缺料无法出货，且短期区域性需求下滑，消费电子市场整体面临较大不确定性。

以TWS产品为例，旭日大数据数据显示，3-7月TWS蓝牙芯片出货量呈环比下滑趋势，供给端，疫情影响直接导致许多厂商备货与产能扩张收紧，中高端品牌出货相比白牌产品更为稳定。

公司持续对各系列产品进行升级迭代，IoT与TWS芯片客户由低端转向中高端，关注公司升级带来的边际改善。

盈利预测公司产品毛利率受下游需求短期的不确定性不及预期，研发支出增长较高，业绩短期承压。

下修盈利预测，预计公司21-23年归母净利润0.92、1.64、2.46亿元，关注新产品迭代下业绩环比的持续回暖，下调评级至“增持”。

风险提示晶圆代工紧张导致出货不及预期以及成本大幅上升；TWS品牌客户导入不及预期；Wi-Fi芯片客户需求不及预期；新玩家进入导致产品价格大幅下滑。