中泰证券-湘佳股份-002982-冰鲜销量快速增长，规模效应逐步显现-200731

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事件：公司2020H1实现收入9.88亿元，同比增长27.62%；实现归母净利润1.40亿元，同比中泰证券增长114.37%。

其中2020Q2实现收入4.57亿元，同比增长14.02%；实现归母净利润0.3湘佳股份1亿元，同比下滑3.35%。

活禽价002982格下跌，盈利能力承压。

2020H1公司实现活禽收入2.02亿元，同比下降25冰鲜销量快速增长.22%。

其中销量为2.04万吨，同比下降17.87%；均价为9.92元/公规模效应逐步显现斤，同比下降8.95%。

活禽销售低迷主要系：（1）Q1全国各地活禽市场关闭，活禽销售受阻；（2）Q2随疫情缓解活禽市场相继开放，但受供求中泰证券关系影响，活禽价格一直较低迷。

分季度看，Q1受活禽市场关闭，销量大幅下降31.27%至0.79万吨，均价小幅下滑4.62%至9.88元/公斤，收入下滑34.45%至0.78亿元；Q2开始活禽销售价格持续下降（4-6月活禽均价分别为12.82、9.28、8.14元/公斤），销量降幅虽然收窄至6湘佳股份.33%，但均价同比大幅下滑12.43%至9.94元/公斤。

由于饲料等成本上涨，2020H1活禽单位成本同比上升9.53%至10.70元/公斤，导致活禽毛利率下降10029828.21个pct至-7.91%。

冰鲜销量保持快速增长冰鲜销量快速增长，价格提升推升毛利率。

202规模效应逐步显现0H1公司实现冰鲜禽肉收入7.36亿元，同比上升58.43%。

其中销量为2.35万吨，同比上升3中泰证券2.04%；均价为31.32元/公斤，同比上升19.99%。

由于饲料价格上湘佳股份涨，冰鲜业务单位成本上升7.44%至15.15元/公斤。

综合来看冰鲜毛利率同比提升5.60029824个pct至51.63%。

受新冠肺炎疫情影响，公司Q1商超冰鲜禽肉产品供不应求，销量大幅增加；Q2冰鲜消费需求有所回落，冰鲜销量快速增长但同比仍有较大增长。

我们以总收入-活禽收入估计冰鲜收入，2020Q2冰鲜收入仍保持30规模效应逐步显现%+增长。

受疫情影响，公司上半年超市中泰证券门店进驻放缓，下半年将加快门店的开发速度，拟开拓广西和山西市场。

分区域看，2020H1湖南、华中及华北、华东、西南、其他区域收入分别增长2.34%、13.68%、60.17%、68.31%、28.20%，毛利率分别-1.17、湘佳股份+6.37、+8.20、+2.95、-5.22个pct。

华东和西南的高速增长，均系疫情影响下商超渠道冰002982鲜产品需求旺盛。

费用率控制良好，冰鲜业务规模效冰鲜销量快速增长应逐步显现。

2020H1公司销售、管理、研发、规模效应逐步显现财务费用率同比-0.10、-0.09、-0.07、-0.38个pct；其中2020Q2分别-0.07、+0.95、-0.13、-0.34个pct。

在2020H1公司冰鲜业务销量增长32.04%的情况下，销售费用中的工资上涨24.81%，规模中泰证券效应逐步体现。

综合来看，公司2020H1销售净利率提湘佳股份升5.54个pct至13.94%。

盈利预测：公司作为冰鲜禽肉制品龙头，将持续受益消费升级带来的冰鲜黄002982羽鸡消费增长。

公司持续冰鲜销量快速增长加固渠道壁垒，每年保持300余家的商超开拓速度。

同时发力大客户规模效应逐步显现，今年已与云海肴达成供货合作。

公司设立上海分公司，将中泰证券进一步加强对上海乃至华东的覆盖能力。

中长期看，湘佳股份受益于销售人员效率及运输效率提升，销售费用率有望持续下行。

根据公司半年报，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年收入分别为23.62、28.48、36.29亿元，归母净利润分别为2.82、3.60、4.87亿元（调整前为2.53、3.66、5.08亿元），EPS分别为2.77、3.53002982、4.78元，对应PE为37倍、29倍、22倍。

公司短期受黄羽肉鸡周期影响利润承压，但我们认为更冰鲜销量快速增长应关注冰鲜业务中长期发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：全球疫情反复；禽类发生疫病的风险；规模效应逐步显现产品价格波动风险。