华泰证券-丰林集团-601996-产品结构持续升级，需求有望改善-200731

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疫情影响业绩表现，20H1归母净利润同比下降68.33%丰林集团发布2020年半年度报告，2020年上半年公司营收同比下降32.21%至6.01亿元，归母净利润同比下降68.33%至0.29亿元，扣非归母净利润同比下降72.5%至0.2华泰证券4亿元。

分季度看，二季度经营情况持续修复，20Q1/丰林集团Q2单季度营收同比分别变动-57.6%/-16.5%至1.44/4.57亿元，单季归母净利润同比分别变动-138.2%/-32.7%至-0.12/+0.40亿元。

随着家居消费需求回601996暖，公司下半年收入增速有望逐步修复，我们预计公司2020~2022年EPS为0.13、0.16、0.19元，维持“增持”评级。

疫情影响下游家装家居企业复工，人造板与林木需求短期承压分业产品结构持续升级务看，人造板方面，新冠疫情影响下人造板主要下游家装家居企业复工延迟、订单减少，导致上半年公司人造板销量大幅下降，2020H1人造板业务营收同比下降33.51%至5.6亿元，净利润同比下降41.99%至0.37亿元。

林木业务需求有望改善方面，作为人造板的上游原材料，需求亦受压制，20H1林木营收同比下降26.59%至0.27亿元，净利润同比下降33.12%至0.13亿元。

产品结构升级推升毛利率，加强现金流回收2020H1公司综合毛利率同比提升2.9pct至26.2%，其中人造板业务毛利率同比提升4.1pct至26.0%，主要系公司为满足疫情期间消费者对健康居家环境的需求，加大低甲醛及无甲醛的高附华泰证券加值环保板供应，产品结构持续升级所致。

20H1期间费用率同比上升7.9pct至21.8%，其中管理+研发费用率同比上升6.0pct至11.7%，主要系工厂停机产生停机费用以及加大新产丰林集团品研发投入所致。

20H1经营活601996动现金流同比增长151.13%至0.35亿，主要系银行承兑票据贴现金额增加及调整销售信用政策所致。

下半年需求有望持续修复，重视研发、巩固产品竞争力疫情发生后公司及时调整采购和销售策略，采取“一厂一策”的销售方案产品结构持续升级，据公司中报，公司5月份已实现产销平衡，6月份实现销大于产，我们预计随着家居消费需求回暖，公司下半年收入增速有望逐步修复。

此外，公司重视中高端产品研发与技术创新，重点对无醛型、环保型、防潮型等差异化人造板进行研究，上半年公司围绕新产品新技术制定了企业标准5个、申请专利13件，进一步需求有望改善巩固产品竞争力。