中泰证券-爱普股份-603020-食品配料延续高增，盈利持续承压-211031

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事件：公司2021前三季度实现收入25.13亿元，同比增长28.38%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长18.05%；实现扣非后归母净利润1.42亿元，同比增长12.13%。

其中2021Q3实现收入8.21亿元，同比增长22.20%；实现归母净利润0.39亿元，同比减少10.62%；实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比减少20.93%。

食品配料Q3延续强劲增长，收入占比持续提升。

2021前3季度公司实现食品配料销售19.23亿元，同比增长39.43%；其中2021Q3实现收入6.36亿元，同比增长38.35%。

食品配料制造业务发展较快，在主营业务收入中占比自2021年以来逐步上升，21Q3食品配料业务销售占比达77.84%，同比提升8.78pct；食品配料贸易业务基于国内消费者信心稳步恢复，同比增长明显。

Q3高基数下香精香料增长放缓，成本上升致毛利率承压。

2021前3季度公司香精收入为4.07亿元，同比增长4.09%；其中2021Q3收入为1.30亿元，同比下滑9.97%，预计主要系去年疫情下Q1需求疲软，Q2起需求爆发导致高基数。

香精业务预计受海外疫情持续导致部分原材料价格明显上涨，毛利率有所下降。

2021前3季度公司香料收入为1.71亿元，同比增长1.08%；其中2021Q3收入为0.51亿元，同比下滑16.98%，预计主要系去年下半年香料新增产能投放导致同期高基数。

香料业务预计受人民币升值和原材料价格上涨影响，毛利率有所下降。

综合毛利率下降，费用率略有上升。

2021Q3公司毛利率为14.35%，同比下降4.64个pct。

2021Q3公司毛销差11.34%，同比下降2.87个pct，主要系原材料成本上涨所致。

2021Q3公司销售费用率、管理费用率同比分别-1.77、+0.18个pct至3.01%和4.40%，还原运费影响后销售费用率预计同比略有上升，预计主要系人员增加所致。

由于食品配料业务收入增长且盈利能力提升，2021Q3公司少数股东损益从去年同期的0.05上升至0.07亿元。

综上，21Q3公司归母净利润率同比下降1.74pct至4.73%。

盈利预测：食品配料处在纵度提升的消费环境下，公司已初步形成“以香精香料为引领，食品配料融合发展”的格局。

根据公司三季报，考虑到原材料价格上涨导致盈利承压，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为33.84、38.51、47.64亿元，归母净利润为2.05、2.22、3.06亿元（前预测值为2.56、2.83、3.79亿元），EPS分别为0.64、0.70、0.96元（不考虑定增摊薄），维持“买入”评级。

风险提示事件：全球疫情反复的风险；市场竞争的风险；食品安全的风险；原材料价格波动的风险；新项目产能投放不及预期风险。