西南证券-美诺华-603538-业绩符合预期，制剂一体化成果逐步呈现-200730

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投资要点able_Summary]事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收6西南证券.5亿元，同比增长16%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长约24.6%；扣非归母净利润9822万元，同比增长约25.6%。

Q2单季度实现营收3.7亿元，同比增长约1美诺华9%，实现归母净利润6388万元，同比增长45%；扣非归母净利润5774万元，同比增长约40%。

业603538绩符合预期。

原料药业务增长稳健，业绩符合预期制剂一体化成果逐步呈现。

1）中间体与原料药系公司核心业务，营收占比达89%，上半年实现营业收入5.8亿元，同比增长约25%，其中心血管类产品营收同比增长30%以上；2）CDMO制剂一体化成果逐步呈现/CMO：公司已与15家国内外优秀医药企业达成合作，临床阶段和转移验证阶段产品约20余项，共实现合同定制业务销售收入近5000万元，并与知名战略药企施维雅建立业务合作，正在进行2个产品合作，确定到2021年完成1亿元以上的订单；3）制剂产能利用率不断提升，天康制剂产量较去年同期增长144%。

公司加速资源西南证券整合和产业升级成果体现，为公司长期发展奠定战略基础。

持续构建规模化能力，多模式业务合作驱动美诺华持续发展。

上半年安徽美诺华400吨原料药技改项目一期已完成装备工艺设计和关键装备定制采购；浙江美诺华年产520吨一期项目正在进行设备采购及安装调试；燎原技改项目三废相关设备已投入使用；年产30亿片（粒）出口固体制剂建603538设项目（美诺华天康）正在进行土建工程。

规模化实力将有力保障原料药稳定性、持续性、成长性发业绩符合预期展，同时有望增强公司产品多样化组合能力，提升综合实力。

公司上半年新增日本、韩国、巴基斯坦、中国等国家排名靠前的医药客户制剂一体化成果逐步呈现，境内外客户数持续攀升。

加速推进产品研发注册，优化工艺提西南证券高生产效率。

上半年米氮平原料药获台湾DMF核准函，多个涉及中枢神经类、内分泌类、心血管类、抗病毒类等治美诺华疗领域项目已向EDQM递交CEP注册申请。

公司与合资公司联合递交制剂类产品注册申请品种3项，共计6035387个品种等待审评审批，另有多个项目正在进行药物研发，助力公司长期发展。

盈利预测与评级：预计2020-2022年EPS分别为1.33元、1.92元和2.64元，对应当前估值分别为36倍、25倍和18倍，维持“持业绩符合预期有”评级。

风险提示：1）原材料供应及价格上涨的风险；2）环保及安全生产政策趋严影响公司业绩的风险；3）产能认证周制剂一体化成果逐步呈现期、技术转移等影响产能释放节奏的风险。