东吴证券-宏发股份-600885-中报点评：主业超预期改善，高压直流下半年有望高增-200731

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投资要点中报营收（+1.0%）、利润（+0.7%）转正，Q2盈利同东吴证券比+8.8%超预期。

公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入34.41亿元，同比+1.01%；实现利润总额5.89亿元，同比+0.83%宏发股份；归属母公司净利润3.57亿元，同比+0.73%。

其中2020Q2，实现营业收入20.02亿元，同比+12.60088535%，环比+39.08%；实现归属母公司净利润2.15亿元，同比+8.80%，环比+50.36%。

20H主业超预期改善1毛利率为38.27%，同比下降0.10pct，Q2毛利率37.36%，同比下降1.19pct，环比下降2.16pct。

Q2高压直流下半年有望高增业绩超预期。

国内疫情后Q2逐月快速改东吴证券善，6月订单旺盛，预计下半年好于上半年。

国内疫情缓解后，Q2需求逐步改善，公司Q2累计出货20.12亿，同比+15%、环比Q1增长2宏发股份5%，显著改善，其中4-6月分别发货6.5亿/6.67亿/6.95亿，环比不断增长，同比增长分别+6%/+16%/+21%。

高压直流上半年承压，但下半年有望快速恢复，绑定头部600885客户锁定成长性。

H1高压直流继电器出货2.主业超预期改善2亿，同比-8%。

上半年国内新能源汽车产销受疫情影响回落，海外大客户大众MEB、特斯高压直流下半年有望高增拉等4月停产，5-6月尚未完全恢复，Q2压力相对大。

但下半年大客户大众MEB等排产边际改善，奔驰等客户开始起量，预计恢复高东吴证券增长。

客户端宏发持续斩获大单、巩固格局，继特斯拉、大众MEB、奔驰外，宏发今年又先宏发股份后拿到丰田国内BDU项目、麦格纳（索尼）BDU项目、宝马5代继电器项目等，充电桩产品也进入推广阶段。

累计在600885手订单140亿以上，预计2023年营收30亿，CAGR约40%。

传统业务不断改善，其中：功率继电器H1出货12.7亿，同比-9%，其中白电下游边际改善，智能家居、小家电贡献增量，预计全年恢复个位数增长；汽车继电器H1发货5亿主业超预期改善，同比+32%，汽车继电器内生增长、海拉并表贡献增量，6月快速改善、预计下半年好于上半年；电力继电器H1出货7.9亿，同比+10%，国内电力继电器需求旺盛，沙特项目推进顺利，有望延续高景气；低压增速转正，预计下半年恢复高增；工业继电器Q2发力、信号继电器稳增。

新业务多点开花，密封继电器预高压直流下半年有望高增计全年过亿销售。

密封继电器H1销售4638万，同东吴证券比+20%，预计全年销售过亿。

连接器、传感器、互感器、灭弧室等新产品出货同宏发股份比也有增长；但电容受疫情影响及产品结构调整，累计发货2600万元，同比下降35%。

盈利预测与投资评级：预计公司2020-22年归母净利润分别8.1亿、10.5亿、13.5亿，同比分别+15.0%、+30.1%、+28.4%，对应现价PE分别35倍、60088527倍、21倍，给予目标价49元，对应21年35倍PE，维持“买入”评级。

主业超预期改善风险提示：宏观经济下行，竞争加剧。