西部证券-卫星石化-002648-半年报点评：Q2单季度业绩创新高，新项目稳步推进打开成长空间-200730

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事件：公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营收47.72亿元（YoY-7.52%），实现归母净利润4.74亿西部证券元（YoY-14.79%），2020年Q2实现归母净利润4.34亿元（YoY+28.78%），单季业绩创新高。

业绩卫星石化基本符合市场预期。

受疫002648情影响营收小幅下滑，部分产品销量受到影响。

2020年H1公司（聚）丙烯/丙烯酸及酯业务营收分别同比+48.2%/-37半年报点评.92%，（聚）丙烯收入大幅增长主要源自防疫物资需求提升，带动销量同比增长59.9%；丙烯酸及酯营收同比下降37.92%，主要因销量同比减少23.81%，价格同比下降18.51%。

其他业务如高分子乳液、颜料中间Q2单季度业绩创新高体等产品销量均有同比20%以上的下滑。

受防疫物资需求带动新项目稳步推进打开成长空间，二季度聚丙烯价差明显提升。

2020年H1西部证券丙烷、丙烯、PP、丙烯酸丁酯价格同比-15%/-11%/-8%/-13%，其中4-5月份PP口罩专用料价格明显高于普通产品价格，最高达到13000元/吨以上。

2020年上半年PDH、PP、丙烯酸丁酯价差同比-3%/+10%/-3%，上半年公司（聚）卫星石化丙烯/丙烯酸及酯业务毛利率分别同比+6.05pct/-0.88pct。

预计下半年002648伴随下游需求逐步恢复，公司产品价格及销量将进一步得到修复。

新项目进展半年报点评顺利，公司中长期业绩增长有保证。

2020年6月公司公告子公司连云港石化有限公司签署《银团贷款合同》，获得总计金额不超过人民币128亿元的贷款额度用于项目建设；7月公司公告，公司非公开发行股票的申请获得审核通过；且目前公司已找到意向船东Q2单季度业绩创新高签订船舶期租协议，并承接造船合同。

一期项目预新项目稳步推进打开成长空间计2020年四季度逐步投产，2021年开始将贡献增量业绩。

投资建议：我们预计2020-2022西部证券年公司归母净利分别为13.37/26.60/30.04亿元，对应EPS分别为1.25/2.50/2.82元，对应PE分别为14.6/7.4/6.5X。

我们认为公司卫星石化伴随新项目投产成长空间较大，维持“买入”评级。

风险提示：新产能投放进002648程低于预期，丙烯酸下游需求增速低于预期等。