西部证券-宏发股份-600885-2020年中报点评：业绩略超预期，下半年出货有望提速-200730

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事件：公司发布20年半年度报告，上半年公司实现营收34.41亿元，同增西部证券1.01%；归母净利润3.57亿元，同增0.73%。

二季度公司实现营收20.02亿元，同增12.35%；归母净利润2.15亿宏发股份元，同增8.80%，业绩略超预期。

盈利水平600885稳定，费用率小幅下降。

20H1公司毛利率2020年中报点评38.3%，同降0.1pct；净利率14.2%，同比持平。

继电器毛利率40.0%，同降0.2pct；电气业绩略超预期产品毛利率28.8%，同增3.1pct。

销售费用率5.08%，同比持平；财务费用率0.20%，同降0.67pct；管理费用率（不含研发费用下半年出货有望提速）10.56%，同增0.25pct。

传统西部证券继电器优势明显，业务有望稳定增长。

电力继电器上半年增长较好，海外业务拓展顺利，20年美国市场份额有望提升至80%，国内智能表替换周期来临，宏发股份出货维持较快增长。

通用继电器产品质量及成本领先行业，随着基建周期开启，家电需求600885回暖，预计出货增长较好。

工控继电器质量已接近欧姆龙同类产品，产品毛利较2020年中报点评高，预计未来两到三年有望维持稳定增长。

上半年汽车继电器实现大幅增长，国内主要客户份额优势较大，欧洲、亚太市场需求快速回升，维持较高水平出货，收购海拉整合进展顺利，原业绩略超预期海拉业务份额迅速完成转移，实现稳定出货，预计20年汽车继电器有望增长40%。

锁定国内外下半年出货有望提速标杆客户，下半年高压直流继电器出货将持续恢复。

宏发高压直流继电器产品兼具松下、西部证券泰科电子的质量水平，且有15%以上价格优势。

19年全球市占率25%宏发股份，排名第二。

20H1公司高压600885直流继电器出货同比小幅下降，主要原因是受疫情影响，全球新能源汽车生产及销售不佳，海外项目4月停工，5月起逐步恢复供货，预计7月份起欧美主要客户将恢复正常需求。

投资建议：预计公司20-22年实现归母净利润分别为8.1/9.2020年中报点评9/12.3亿元，EPS1.09/1.33/1.65元，参考可比公司21年平均40倍PE，给予公司21年40倍PE，目标价53.2元，维持“买入”评级。

风业绩略超预期险提示：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，海外疫情蔓延。