华泰证券-长海股份-300196-盈利能力仍稳健，H2行情或好转-200731

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上半年业绩符合业绩预告，下半年值得期待长海股份7月30日晚公告半年报，20年上半年实现收入/归母净利润9.06/华泰证券1.23亿元，同比-16.5%/-15%，扣非归母净利润1.16亿元，同比下降15.9%，其中Q2单季度实现归母净利润0.68亿元，同比-25.3%，处于业绩预告中值位置。

20年上半年公司经营性现金净流入1.4亿元，同比增32.5%，主要因受到税费返还大幅增加，同时公司收现比同比提升12.2pct达84.5%，我们认为下半年行业需求将边际长海股份改善，风电、基建需求向好，价格仍存提涨预期。

维持20-22EPS预测0.80/0.95/1.28元，目标价18.40-20.00元（23-25x2300196020目标PE），维持“买入”评级。

价格下滑拖累收入，Q2出口压力显现公司上半年实现收入9.06亿元，同比下滑16.5%，其中：1）玻纤及制品业务收入6.1亿盈利能力仍稳健元，同比下滑10.8%，我们预计玻纤及制品销量同比小幅下滑，主要因海外疫情影响，短切毡出口承压，上半年公司海外收入同比下滑28.3%；价格端，我们预计公司薄毡价格相对稳定，原纱价格上半年同比下滑11%，短切毡价格同比下滑10%以内。

下半年来看，我们认为汽车需求恢复仍较慢，风电需求H2行情或好转继续旺盛，基建逐步回暖，公司产品仍有提价预期；2）化工业务：公司上半年化工业务收入2.6亿元，同比下滑23.8%，源于疫情影响销量下降，油价下跌导致树脂价格同比小幅下跌。

树脂毛利率逆势增长，净利率维持稳定公司上半年毛利率达29.7%，同比+0.2pct，其中玻纤及制品/化工/玻璃钢制品毛利率分别为31.5%/26.2%/28.2%，同比-3.华泰证券2/+5.8/+4.3pct，因上半年玻纤价格同比下降带来毛利率下滑，树脂业务毛利率提升主要受益于油价下跌较多，而产品价格下调幅度小于成本下降幅度，同时公司10万吨树脂改扩建项目逐渐释放，成本进一步降低。

上长海股份半年期间费用率同比微升0.1pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比分别+0.7/+1.0/-1.6pct，其中财务费用率下降主要因为公司汇兑收益同比增加约1029万元，最终实现净利润率13.7%，同比提升0.3pct。

维持盈利预测，维持“买入”评级我们认为长海原纱―制品―复合材料产业链一体化优势显著，盈利稳定性高，上半年公司资产负债率仅14.8%，加杠杆空间大，20年原纱/制品/树脂开启新一轮扩300196张，下半年需求端边际好转，行业仍存提价预期，21年公司产能落地贡献新的增量。

维持20-22EPS预测0.80/0.95/1.28元，参考可比公司20年平均23.9x估值（wind一致预期），给予20年23-25x目标PE，目标价18.40-20.00元（前值：10.40-12.0盈利能力仍稳健0元），维持“买入”评级。

风险提示：外需下滑超预期；扩产进H2行情或好转度及产能利用率提升速度不及预期。