东方证券-环旭电子-601231-二季度经营超预期，合资进军声学新赛道-200731

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事东方证券件：公司发布中报业绩快报。

核心观点二季度经营超预期：公司上半年实现营收170亿元，归母净利环旭电子润5.1亿元，二季度单季营收和归母净利润分别为94和3.1亿元，同比分别增长36%和89%。

二季度营收增长来自客户601231低价版新机型、通讯类新产品、环旭的份额提升以及大客户消费类产品的增长。

二季度毛利率为9.9%，同二季度经营超预期比提升0.3个百分点，销售、管理和研发三费合计5.9亿元，占营收比重同比下降1.3个百分点至6.3%，归母净利率同比提升0.9个百分点至3.3%。

合资进军声学新赛道，IoT持续增长：环旭将与声学大厂美律组建合资公司美鸿，环旭投资450合资进军声学新赛道0万元，占比49%。

合资公司将结合双方在音学产品与SiP微小化模组制造的优势，推出东方证券更具竞争力的音学模组产品。

智能耳机开始集环旭电子成降噪等更多功能，对SiP微小化技术的需求强烈。

环旭是当前唯一大规模量产智能手表SiP的公司601231，今年有望受益于手表硬件创新带来价量齐升的增长机会。

媒体报道，苹果今年有望推出AirTa二季度经营超预期g定位标签，UWB技术在室内定位应用具有精度高、安全性高等优势，环旭是全球首家量产UWB模组的厂商，竞争优势突出。

SiP在手机上单机价值量持续提升：19年iPhone11新增UWB模组，20年有望新增5G毫米波天线射频模组AiP，整合毫米波合资进军声学新赛道频段的射频前端和天线为模组。

环旭具有3东方证券座天线暗室量测系统，强大的射频能力给予公司竞争优势。

高通高度重视手机的模组化解决方案，19年12月推出骁龙865和7655G模组化平台，并计划在未来把手机的多数零部件整合为单一的环旭电子QSiP模组，环旭有望借助于高通的合资伙伴关系成为其主要供应商，市场空间巨大。

非SiP业务持续增长：公司拟收购欧洲第二大EMS公司法国飞旭，加强“小批量、多品种”业务的布局，包括：601231工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、电子烟等消费科技、运输、医疗等。

环旭拟与中科曙光成立服务器主板制造合资公司，公司也制造国际大客户的高端交换机、网络适配卡等产品，拥二季度经营超预期有领先的光纤信道、SAS、SATA、10G以太网络、RapidIO等新技术开发能力。

合资进军声学新赛道财务预测与投资建议由于公司疫情后复工进展和客户份额超预期,我们上调了公司20-22年每股收益预测至0.69/0.87/1.06元(原预测为0.67/0.85/1.03元)，根据可比公司20年46倍估值，对应目标价为31.74元，维持买入评级。

风险提示主要客户订单波动；原材东方证券料价格波动；SIP技术应用推广不及预期。