光大证券-大类资产择时研究之黄金篇：从金融属性看黄金投资-200731

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为应对新光大证券冠疫情对全球经济史无前例的冲击，美联储截至6月底的总负债较3月大幅增长逾60%，而美元指数则大幅下行，带动金价持续攀升。

7月30日，美联储议息会议“按兵不动”，宣大类资产择时研究之黄金篇布维持利率不变，继续维持宽松的政策导向。

在此背景下，黄金价格将何去何从？本篇报告从黄金的从金融属性看黄金投资投资属性、货币属性、避险属性出发，分别构建相应指标指导黄金投资。

我们基于相关数据构建了事件化信号，并最终形成黄金择时光大证券模型，为投资者提供帮助。

金价受大类资产择时研究之黄金篇传统供求关系影响较小。

商品属性是黄金需求的压舱从金融属性看黄金投资石，但是普通商品价格的分析框架并不适用于黄金：（1）普通商品基本全用于地产基建和工业，但黄金仅有6.5%-10%用在这些领域；（2）黄金的75%-85%用在消费需求（金饰）、投资需求（金条和金币、黄金ETF），但两者总体负向波动，其中前者易受历史金价的影响，后者更受预期金价的影响，这与普通商品大相径庭；（3）黄金的绝大部分交易量由金融及衍生品贡献，实物交易量占比仅3%。

金融属性决定光大证券黄金价格。

黄金价格受金融属性主导：（1）黄金每年大类资产择时研究之黄金篇的交易量中，金融及衍生品的交易量是实物黄金量的30倍以上，金融及衍生品的交易主要受预期收益率的影响，这与黄金的商品供求的影响因素不一样；（2）黄金的金融需求（包括个人和企业投资黄金，也包括央行和国际组织买卖黄金），并不一定减少流通中的黄金供应量，但是其波动远远超过黄金的商品需求。

货币属性、从金融属性看黄金投资投资属性、避险属性构成黄金投资逻辑。

经过对三个层面指标的测光大证券试，我们梳理出以下对黄金投资具有指导意义的指标：（1）黄金ETF持仓量代表黄金投资需求，在一个时间段单边波动的情况较多，有利于判断短期的金价方向；在黄金ETF持仓量同比增速较高时，黄金价格更容易上涨。

（2）马大类资产择时研究之黄金篇歇尔K值可衡量货币供需情况，为黄金价格领先指标。

K值同比增速拐点通常领先黄金价格拐点1-3年，将K值同比增速从金融属性看黄金投资滞后2年后有助于判断金价走势。

（3）黄金可以看作是一种美元信用的对冲品，黄金的价格上涨，往往是美元信光大证券用货币购买力下跌导致，美元指数可作为黄金投资收益的反向指标。

黄大类资产择时研究之黄金篇金择时模型表现稳健。

我们基于ETF持仓量、马歇尔K值、美元指数等三个指标构建了黄金择时模型从金融属性看黄金投资，辅助投资决策。

在回测期内（2007年3月1日至2020年7月28日），策略年化收益12.7%，信息比0.96，并可有效规避光大证券指数回撤。

根据最新数据，ETF持仓量仍处于上升趋大类资产择时研究之黄金篇势，模型8月继续看好金价走势。

风险提示：模型根据历史数据构建，历史规律可能发生变从金融属性看黄金投资化，模型有失效的可能。