华西证券-塔牌集团-002233-Q2业绩爆发受益于低基数，2020H2仍具弹性-200730

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华西证券事件概述。

公司公布20塔牌集团20H1业绩快报。

2020H1，公司002233实现收入27.99亿元，同比下降2.1%，实现归母净利润9.19亿元，同比上升31.15%，对应Q2净利润5.95亿元，同比增长116.3%。

业绩略Q2业绩爆发受益于低基数超我们预期，Q2销量有所恢复。

公司业绩略超我们预期，判断主要原因是Q2公司金融资产投资收益超预期，而水泥板块表现基2020H2仍具弹性本符合我们预期。

公司披露2020H1公司水泥销量675.67万吨，同比下滑18.1%，对应Q2销量469万吨左右华西证券，同比增长5.5%左右，体现Q2粤东需求有所恢复。

受益于去年低基数，今塔牌集团年价格体系同比仍高。

公司披露H1水泥售价同比上升17.6%，成本同比下降7.0%，据此测算H1公司平均售价387元/吨，吨毛利187元002233/吨，同比提升58/73元/吨，对应Q2平均售价350-355元/吨左右，吨毛利155-160元/吨左右，同比分别提升45/55元/吨左右，但环比Q1仍有较大降幅。

根据数字水泥数据，受益于2019Q4大幅涨价，2020Q1粤东地区高标水泥达500-530元/吨，同比高出100元/吨以上，但随后需求受到疫情影响较大，致使当地水泥价格大幅下跌，Q2业绩爆发受益于低基数但同比仍有提高。

万吨线投产提升2020H2仍具弹性市场份额，H2雨季结束后弹性仍可期。

Q2公司第二条万吨线投产，测算目前公司粤东市场份额已华西证券接近50%，龙头地位进一步稳固。

我们认为在雨季结束后，H2粤东地区需求有望迅速恢复，带动当地水泥价格迅速上行，而由于Q2均价同比2019年同期仍高出45元/塔牌集团吨左右，同时公司产能完成扩张，我们认为2020H2公司仍将展现良好弹性。

投资002233建议。

维持盈利预测不变，待披Q2业绩爆发受益于低基数露详细数据后我们将进一步更新。

预计2020-2022年归母净利润23.2020H2仍具弹性7/26.1/28.7亿元，同比增长36.9%/10.1%/9.8%。

维持目标价16.92元及“买入华西证券”评级。

风险塔牌集团提示。

疫情持续时间超预期，环保限产低于002233预期，系统性风险。