光大证券-美诺华-603538-2020年半年报点评：20H1业绩符合预期，转型升级正在兑现-200731

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◆事件：公司发布20年中报，20H光大证券1营收6.51亿元（16.01%YOY），归母净利润1.07亿元（24.57%YOY），扣非归母净利润0.98亿元（25.59%YOY）。

从单季情况来看，20Q2营收3.66亿元（19.2%YOY），归母净利润6388万元（45.0%YOY），扣非归母净利润5774万元（40.3%YOY），经美诺华营情况较Q1大幅改善，创单季新高，业绩符合预期。

◆点评：26035380H1业绩符合预期。

主要原因是报告期内，1）原料药：心血管类产品营业收入同比增长30%以上，缬沙坦、氯吡格雷、瑞舒伐他汀2020年半年报点评钙等产品在多个市场的销量有较大幅度的增长；2）CMO/CDMO：与施维雅、BAYER等15家药企合作，临床阶段和转移验证阶段产品20余项，实现销售近5000万元；3）制剂：产能利用率不断提升，产量同比增长144%。

转型升20H1 业绩符合预期级正在兑现。

1）CMO/CDMO：宣城美诺转型升级正在兑现华与广东莱佛士在小分子创新药领域达成深入战略合作，与知名战略药企施维雅建立业务合作，目前正在进行2个产品合作，确定到2020年完成1亿元以上的订单，另外有多个项目正在洽谈中。

2）制剂：基于“中间体-原料药-制剂”一体化优势，打造慢病产品组合，采用“联合开发+自研”并行模式，报告期内共有7个品种申报光大证券，多个项目正在进行药物研发。

公美诺华司的转型升级正在兑现。

◆盈利预测和估603538值：公司具有多年国际规范市场原料药研发注册生产经验，目前正在积极推进制剂一体化+CMO/CDMO的转型升级，表现出良好的成长性。

我们维持公司20-22年EPS1.45/1.95/2.65元，分别同比增长44%/35%/36%，现价对应20-22年PE32/22020年半年报点评3/17，维持“买入”评级。

◆风险提示：原料药价格降幅超出预期，制剂申报20H1 业绩符合预期进度不及预期，下游制剂产品的销售不及预期。