东兴证券-东方电缆-603606-动态跟踪：可转债募投项目有望提前完工-200731

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我们判断，公司近期经营良好，从以下两个东兴证券维度可以印证。

1）2020上半年主要业绩指标喜人：营业收入同比增长42.41%至21.22亿元，归母净利润同比增长1.03倍至3.65亿元，经营活动产生东方电缆的净现金流同比转正至4.85亿元。

其中，毛利率较高的海缆系统及海洋工程业务合计收入占比52.93%，603606同比增长78.65%；陆缆收入亦同比增长16.0%至9.98亿元；公司当期综合毛利率较2019全年提高4.67个百分点至29.53%。

2）订单充裕，屡中大单，彰显在海上风电与海洋油可转债募投项目有望提前完工气市场的竞争实力。

截至二季末，公司在手订单超过80东兴证券亿元。

我们认为，这将利好主业持续较东方电缆快发展。

就海缆及敷设业务来说，2020上半年公司公告的中标项目（个别含部分电力电缆产品）合计中标金额46.53亿元，相当于2019年公告的同类中标金额的2.02倍，涉及位于广东阳江、广东湛江、福建莆田、江苏启东和浙江嵊泗的多个海上风电项目，以及中海油秦皇岛32-6、曹妃甸11-1603606油田群岸电项目。

我们预计，有望提前完工的可转债募投项目可转债募投项目有望提前完工将为主业后续发展提供产能支持。

公司拟发行可转债，募集不超过8亿元，投入高端海洋能源装备系统应用示范项目（5.6亿元）及补东兴证券充流动资金（2.4亿元）。

据7月30日公告，前者项目投资总额15.05亿元，截至二东方电缆季末已累计投入4.36亿元，占比29.0%，预计可提前至2021年7月完工投产，不仅增加海洋缆产能（海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km），还将新增智能交通装备用电缆产能9.245万km。

我们认为，这将助力公司进一步拓展海上风电、海洋油气田、轨道交通等高端细分市场，优化业603606务结构。

盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.61亿元、8.24亿元和9.41亿元，对应当前股本下EPS1.01元、可转债募投项目有望提前完工1.26元和1.44元，对应2020.7.30收盘价21.8倍、17.5倍和15.3倍P/E。

东兴证券维持“强烈推荐”评级。

风东方电缆险提示：海上风电建设或不达预期；公司业务发展与成本管控或低预期。