西部证券-好未来-TAL.US-FY2021Q1业绩点评：培优增长反弹明显，网校增长超过100%-200730

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核心结论事件：好未来发布FY21Q1业绩报告，公司FY21Q1（202003-202005）实现收9.1亿美元，同比增长35.2%，高于公司指引和市场预期，实现Non-GAAP下净利润西部证券1.1亿美元，同比增长1057.5%。

公司预计FY21Q2实现收入10.78-11.05亿美元好未来，同比增长18%-21%，收入增速放缓主要考虑到疫情对招新的负面影响以及暑期延后等因素。

培TAL.US优系列收入反弹明显，网校业务保持高增长。

报告期内培优小班及其他业务同比增FY2021Q1业绩点评长20%（美元），环比反弹明显，原因有：1）疫情期间公司将授课场景迁移至线上，同时在寒假班产品的基础上进行了升级，退课率和留存率得到优化。

2）Q1线上培优增长反弹明显课程折扣力度环比减小。

网校业务收入同比网校增长超过100%增长126%（美元），占比同比提升10pct至25%，受益于疫情期间招生人次高增长以及折扣力度减小。

毛利率略降，线下网点逆势西部证券扩张，预计疫情作用下市场份额进一步提高。

21Q1毛利率52.8%，同比下降3.15pct，好未来主要由于新进入城市促销课增加以及疫情线上课程折扣所致，长期看随着学而思网校占比提升综合毛利率有望上升。

销售费用率由于继续保持广告投放的原因同比增加1pctTAL.US，管理费用率与去年同期持平。

报告期内公司线下网点净增65个，保持线下扩张的态势，预计疫情作用下公司将收获更多的FY2021Q1业绩点评市场份额。

投资建议：我们预计FY2021-2023年实现收入分别为45.83/62.32/81.02亿美元，同比增长40%/36%/3培优增长反弹明显0%，实现归母净利润3.57/6.76/9.28亿美元，对应EPADS分别为0.59/1.13/1.55美元,FY21/22/23年PE分别为132/70/51X。

公司作为K12龙头网校增长超过100%，线上线下业务兼备，行业供给出清市场份额有望提升，享有估值溢价，维持“买入”评级。

风险提示：招生人次西部证券不及预期，政策变动。