西南证券-家具设备行业点评：好莱客收购木门公司验证大宗业务高景气，加速家具设备国产化-200801

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　　投资要点
　　事件：2020年7月31日好莱客发布公告，拟以不高于人民币8.25亿元自有资金收购湖北千川门窗有限公司51%的股权。千川公司专注成套实木门、复合门、厨卫门等家居门类产品的设计、生产、销售，将强化好莱客木门大宗业务布局。
　　“精装修”政策推动家具商大宗业务放量，未来向二、三线城市渗透。2011年以来国家级和地方级“精装修”政策频出，推动精装修渗透率提升。据奥维云网数据，2019年我国精装修率达32%，提前一年完成2020年的30%目标。9家定制家具上市企业（不含尚品宅配）大宗业务19年收入达67.4亿元，收入占比达20.3%，较15年增长11.7pp，4年CAGR达53.4%，高于经销业务的20.9%。我国一线城市精装修渗透率已经达到欧美发达国家标准（精装修渗透率86%），未来精装修未来主要向二线（精装修渗透率50%）、三线（8%）城市渗透，同时中、低端精装19年占大宗业务配置95%，成为主要配置。
　　好莱客强化木门大宗业务布局，验证家具商大宗业务高景气度。好莱客是我国知名板式定制家具企业，以衣柜类产品为主（19年收入占比90.8%），同时布局橱柜、木门、门窗类产品，是弘亚数控客户之一。19年好莱客收入22.3亿元，在10家上市板式定制家具企业中排名第5。受“精装修政策”带动地产大宗业务需求提升影响，好莱客近年来开始布局大宗业务，19年大宗业务实现收入1162万元，占收入的0.5%，提升空间广阔。木门、橱柜在大宗业务中配套率接近100%，好莱客近年来产能紧张，千川公司专注成套实木门、复合门、厨卫门等家居门类产品的设计、生产、销售，且拥有成熟的开发商服务团队和经验。本次收购千川公司将实现两家优势互补，强化好莱客自身大宗业务布局。
　　家具商大宗业务成本敏感度高，加速板式家具设备国产设备进程。家具设备商本轮受益地产竣工复苏带来的总需求量提升，和大宗业务占比提高带来的设备需求国产化转变。随着下游竣工回暖带动家具需求提升，家具商普遍进入补库存周期，同时大宗业务工程订单随地产集中竣工和政策推动开始放量，欧派家居、好莱客、金牌橱柜、皮阿诺、顶固集创等主要上市家具商产能利用率紧张，纷纷加码扩产项目。受大型地产商议价能力较强等因素影响，大宗业务面临毛利率、应收账款周转率低于传统经销业务的压力，对成本更加敏感，高性价比的国产设备成为重要选择，加速了板式家具设备国产替代进程。
　　重点关注个股：推荐关注弘亚数控(002833.SZ)，公司主营板式定制家具加工设备，客户包括索菲亚、好莱客、金牌橱柜、皮阿诺、顶固集创等大型家具厂商。公司过去2年通过购买土地、并购等方式，扩充高端设备与核心零部件产能。在地产竣工回暖带动下游复苏、“精装修”政策提升本土设备市长率背景下，公司将迎来新一轮快速增长期。建议关注南兴股份(002757.SZ)。
　　风险提示：房地产竣工走弱，“精装修”政策不及预期，中美贸易冲突加剧。