光大证券-资产配置月报：白银价格异动，黄金白银相对价差大幅减小-200802

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　　白银价格异动，黄金白银相对价差大幅减小。现阶段，黄金和白银价格的上涨多由利率下行和预期通货回升导致，目前市场避险情绪有所减缓，但随着美国宏观经济的不稳，市场避险情绪有上升的可能。结合历史上白银异动后各大类资产的涨跌幅走势，我们认为，8月份权益类资产和债券价格继续上涨的可能性较大，市场避险情绪的上升可能会让黄金价格继续维持在一个上涨趋势中。
　　驱动因子变化：
　　1）PMI助推A股上涨。过去的一个月中，PMI和期限利差成为了推动A股上涨的动力来源，其中，反映经济预期的PMI成为了这轮A股上涨的主要动力。上证50由于其本身大市值指数的特性，受到了更多动量因子的驱动，上涨的延续性较高。若后续回升的PMI能够继续维持在一个相对较高的位置，相信沪深300和中证500或许将继续被其推动。
　　2）波动维持高位，多方助力金价上行。7月黄金价格大幅增长，从驱动因子上来看，金价上涨受到了多方因子的共同驱动，黄金本身避险属性的动量作用和政府利率、利差都对金价的这轮上涨起到了关键作用。目前美国预计国债利率将会长期维持在低位水平，加上除了美国以外的欧美国家权益资产持续低迷，若后期这一情况不发生明显变化，我们认为金价将维持着一定的上涨趋势。
　　资产配置组合月度表现回顾与最新观点：
　　1）金融周期下的资产配置：7月上涨6.27%，7月末数据提示当前状态开始进入紧货币、紧信用，但A股依然有长期配置价值，结合动量因素主要配置权益资产和黄金。
　　2）动态宏观情境聚类下的资产配置：宏观环境整体处于经济开始复苏、利率较低的状态，对应同时看好权益资产。
　　3）长短期风险区间预判：8月长期风险维持中级别。截止7月末，短期风险小幅提升到中等水平（38.67%），受权益市场行情走好的影响，7月组合上涨2.22%，沪深300仓位20%，较上期小幅下调。
　　风险预算模型：降低美股、港股和企业债的仓位。平衡、进取型组合提升上证50、沪深300、美股、黄金的权重，降低中证500、港股的仓位，同时大幅减仓利率债。
　　风险提示：结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。进行大类资产配置需考虑各类资产的特有风险。