国信证券-中国平安-601318-寿险改革，布局未来-200731

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　　主要结论与内容
　　市场竞争加剧，公司率先启动寿险改革，聚焦渠道、产品、科技三方面。经验丰富的管理团队、优良的代理人队伍、综合经营产品体系、科技水平四方面优势将助力寿险改革。目前改革进入深水区，成效或在下半年出现。2021年公司经营有望恢复到健康、可持续的常态发展。
　　公司龙头地位稳固
　　公司战略定位清晰，以保险为核心的综合金融，打造了其不同于同业的优势。寿险业务是集团利润的主要来源，以存量保单价值来衡量公司的行业地位，无论从价值体系还是利润体系来看，均处于行业第一位，龙头地位难以撼动。
　　寿险改革：打造差异化优势
　　目前保险行业竞争格局十分有利于龙头，未来的差异更应该归因于各保险公司之间战略定位的差异，也即聚焦于代理人渠道、进而聚焦价值的供给策略主导了保险公司之间的差异。公司已率先启动寿险改革，改革的目标，我们认为最终将体现在NBV和EV的快速增长，此外，代理人收入和产能也将体现出提升的趋势。
　　对比友邦，有何发展启示
　　改革难免会经历阵痛，以友邦为例，改革期间面临了人力脱落和保费增速低于同业的困境，中国平安目前正处于此阶段。但友邦改革完成后代理人产能被激发，表现出较好的扩张力。中国平安专注于渠道、产品、科技改革，深挖护城河，改革成功后，预计将迎来高价值增长。
　　投资建议，维持“买入”评级
　　寿险改革有望铸就长期增长潜力。预计公司2020-2022年每股内含价值为76.57/89.43/104.84元，增速分别为16.6%/16.8%/17.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情持续超预期；代理人渠道实力下降；长端利率大幅下滑。