华泰证券-龙蟒佰利-002601-中报净利微增，海外疫情拖累Q2-200802

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　　中报净利润微增，维持“增持”评级
　　龙蟒佰利于7月31日发布中报，公司2020H1实现营收63.25亿元，同比增18.0%，净利润12.93亿元，同比增1.8%。以20.32亿股当前股本计算，对应EPS为0.64元。其中2020Q2实现营收26.50亿元，同比增2.1%，净利3.92亿元，同比降39.4%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39/1.83/2.31元，维持“增持”评级。
　　2020H1钛白粉景气小幅下滑，氯化法产品顺利放量
　　2020H1公司钛白粉业务实现销量35.6万吨，同比增15.6%，均价1.36万元/吨，同比降4.3%，实现营收48.4亿元，同比增10.7%，毛利率同比降0.7pct至42.9%；矿产品业务实现营收7.5亿元，同比增36.8%，毛利率同比增3.6pct至41.9%。氯化法钛白粉方面，公司2019年5月投产的20万吨产能顺利释放，2020H1实现产量9.51万吨，同比增183%。其中2020Q2由于海外疫情反复导致出口量有所下滑，钛白粉行业整体处于去库存阶段，价格亦有所下跌，百川资讯显示2020Q2均价同比下跌6.3%，导致公司2020Q2业绩同比有所下滑。
　　近期钛白粉厂家提价频繁，行业景气或有望改善
　　据涂多多，自6月28日起多家厂家发布提价函，提价幅度在500-600元/吨。硫酸法钛白粉下游主要应用于地产装修与汽车领域，下游需求开始有所改善，据国家统计局，2020年6月房屋竣工面积同比降6.6%，降幅较前期有所收窄，据中汽协，2020年6月汽车销量230万辆，同比增11.8%。我们认为后续随着国内宏观经济的进一步修复以及海外疫情的缓解，硫酸法钛白粉行业景气有望改善。
　　氯化法钛白粉抢占海外厂商份额，公司具备先发优势
　　氯化法钛白粉技术难度相对较高，产品质量优于硫酸法产品，主要应用于涂料与塑料等相对高端应用领域，与硫酸法市场相对割裂。近两年国内厂商产量开始放量，公司规模国内领先，且具备一定的先发优势。未来两年或有较多新增产能，但公司买断德国钛康的境内技术，塑造新的技术壁垒，或使得部分新产能释放低于市场预期。氯化法钛白粉进口体量较小、海外市场空间广阔，同时海外氯化法厂商扩张能力较弱，公司有望持续抢占海外厂商份额。
　　维持“增持”评级
　　考虑到海外疫情反复对公司后续钛白粉出口销量和价格的影响，我们下调公司2020-2022年EPS预测至1.39/1.83/2.31元（前值1.58/1.96/2.40元），结合可比公司估值水平（Wind一致预期2020年18倍PE），给予公司2020年18倍PE，给予目标价25.02元（前值25.28-26.86元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求低于预期风险，新项目推进不及预期风险。