中泰证券-广和通-300638-业绩大超预期，PC与车载市场进入高成长期-200802

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　　投资要点
　　公司公告：公司发布2020年半年度报告，公司实现营收12.66亿元，同比增长47.42%，归属上市公司净利润1.38亿元，同比增长70.78%，归属上市公司扣除非经常性损益净利润1.26亿元，同比增长76.10%。
　　二季度业绩超预期，MI领域具有独特竞争优势，PC全互联市场高景气。公司业绩增长超预期，第二季度营收利润创历史新高，2020Q2营收增长67.86%，净利润实现翻倍以上增长，同比增速103.10%，环比增长65.38%，二季度综合毛利率28.34%，环比基本持平，同比提升0.47个pct，上半年毛利率同比提升1.30个pct。物联网行业发展态势良好，公司积极复工复产，响应客户需求，整体收入实现快速增长。Gartner数据，2020Q2全球PC出货量总计6480万台，同比增长2.8%，经历Q1新冠疫情相关的供应链中断导致出货量大幅下滑之后，随着供应商补充其渠道以及移动PC需求增长，PC市场重新恢复增长。远程办公、在线教育以及消费者的娱乐需求，推动移动PC增长尤为强劲。我们预计公司PC模组在全互联市场占比超过五成，MI（PC/平板/电子书等）领域大客户包括亚马逊、惠普、联想、戴尔等，上半年海外收入占比已达50%以上。目前PC蜂窝联网渗透率不到5%，未来市场空间广阔。
　　收购Sierra车载模块业务，布局全球车联网市场。公司拟通过锐凌无线（持股49%）收购全球领先的通信模块供应商Sierra Wireless车载前装业务相关标的资产，基础交易对价为1.44亿美元，截至2020年3月标的资产净资产0.63亿美元，对应PB估值为2.29X，2019年标的资产营收1.66亿美元，对应PS估值为0.87X。Sierra在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已积累了15年行业经验，车载前装通信模块安装量在全球位居前列，可为客户提供全面的车载前装解决方案，包括车载前装嵌入式蜂窝模块产品的设计、研发、生产、测试、市场、支持和销售业务相关的资产、负债，主要终端客户VW（大众集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等全球知名整车厂。LMCAutomotive数据显示，2019年全球轻型汽车销量9027万辆，2020年预计受新冠疫情影响。我们预计全球车载前装模组渗透率在20%-30%，随着5G和智能网联技术发展，以及电动车的快速增长，车载前装模组渗透率将快速提升，2025年有望成为汽车标配。
　　持续加大研发投入，新产品不断获得突破，目标全球领先的物联网方案提供商。公司一直注重研发投入，2020H1研发支出1.41亿元，同比增长60.23%，研发营收比11.13%，在同行业公司中处于较高水平。与芯片巨头英特尔、联发科、高通等保持深度合作。2020年2-3月，LTE模组NL668获得了日本最大电信运营商NTTDOCOMO的认证，LPWA模组MA510获得了全球第二大移动电信运营商Vodafone的全球认证。LTECat 1模组L610顺利完成了中国电信的测试入库，又连续通过CCC、SRRC、NAL三项认证，成为国内唯一具备量产出货资质的Cat 1模组。随着2G/3G退网的行业趋势，中速率物联网将迎来广阔市场，例如新零售、公网对讲、POS终端、工业DTU、资产追踪、共享类硬件等。公司基于高通SDX55平台5G系列模组已正式调通国内四大运营商5GSA组网现网，同时推出Wi-Fi 6无线模组W600，形成Wi-Fi 6+5G产品开发套件。此外携手紫光展锐，重磅发布搭载春藤V510中国“芯”5G模组-FG650，向下兼容4G/3G，pin脚设计与主流5G模块兼容。公司以直销为主经销为辅，增强了覆盖华南、华东、华北、西南、香港、印度、美国、欧洲的全球营销力量，布局全球市场。
　　投资建议：广和通是全球领先的物联网通信解决方案和无线模组提供商，与芯片巨头保持深度合作，在技术和市场方面具有较强的竞争力。随着5G建设大规模推进，带来产品迭代更新，蜂窝模块渗透率有望进一步提升，下游物联应用市场逐步打开新空间。疫情影响下，远程办公在线教育等用户习惯养成，移动PC实现较好增长，我们上调公司盈利预测，暂不考虑拟收购资产，预计2020-2022年净利润2.81亿/3.81亿/5.08亿（原预测2.56亿/3.54亿/4.76亿），EPS分别为1.16元/1.58元/2.10元，维持“买入”投资评级。
　　风险提示事件：行业竞争加剧的风险；海外贸易争端产生芯片采购风险；外汇波动风险;人才流失及技术失密的风险等