中泰证券-碧桂园服务-6098.HK-收购梯媒城市纵横，深度布局社区传媒-200802

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　　投资要点
　　事件：2020年7月30日，公司拟分阶段有条件收购城市纵横100%股权。
　　点评：
　　收购估值合理，拥有剩余股权收购选择权。根据业绩承诺，2020/2021/2022年城市传媒收入不低于3.76/4.68/4.73亿元，扣非净利润不低于0.75/1.10/1.14亿元。收购分两阶段：第一阶段，公司以2019年静态PE10.5x的估价（最高不超过5.12亿元）收购城市传媒65%股权，其中35%股权对价与业绩承诺挂钩，若承诺达成则以2022年利润计收购对价为6.9x；第二阶段公司拥有收购选择权，若标的未来三年年化增速超过15%，则公司有权以11~12倍PE对价收购剩余35%股份。2019年城市纵横营收3.76亿元、近5年CAGR约17.4%，归母净利润7895万元、近5年CAGR约35.4%。
　　梯媒领先运营商，覆盖范围广。城市纵横是原为新三板上市公司，是国内领先的城市楼宇媒体广告运营商，主业为楼宇电梯海报媒体的开发、运营和广告发布服务，广告点位资源丰富，一线城市以自营为主，二、三线城市以外购为主。根据公开电话会议，城市纵横在超过240座城市覆盖超过200万块广告版位，其中约4万个为自营。
　　标的平台&渠道+公司优质点位，协同效应可期。城市纵横拥有成熟的平台和渠道资源，但增长受限于一线城市稀缺的优质广告点位。而上市公司作为物管龙头之一，拥有丰富的广告版位资源。根据公开电话会议，公司在管电梯4.4万台，电梯广告版位约13万个，其中近50%位于一线城市。此次收购后，公司可将自有广告点位由外包转自营，通过城市纵横的平台和渠道整理媒体资源、引入广告商流量，依托丰富的社区物管资源实施电梯海报的精准投放，协同效应可期。长期来看，公司有望凭借物管行业龙头的资源和影响力，逐渐形成物业广告联盟，深度整合更大范围的社区传媒资源。
　　投资建议：收购梯媒优质标的，有望协助公司将广告点位转为自营，深度布局社区传媒，协同效应可期。上调2020/21/22年归母净利润23.0/32.9/44.6亿元（调整前预测为22.04/31.92/43.60亿元）、同增37%/43%/35%（基于谨慎原则，假设2020年所得税税率恢复至25%），当前股价对应2020/21年估值33x/25x/19x，维持“买入”评级。
　　风险提示：物业管理费市场化提价进度不及预期；社区增值服务业务拓展进度不达预期；非业主增值服务有可能受到地产行业不景气的影响。