国金证券-三七互娱-002555-Q3业绩超预期，关注Q4斗罗和P&S利润释放-211031

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业绩简评公司10月29日发布21年三季度报告，Q3营收45.7亿元，同比增长39%，环比增长23%；归母净利润为8.7亿元，同比增长55%，环比增长18%；Q3扣非归母净利润为8.8亿元，同比增长81%，环比增长39%。

点评Q3利润超预期，营收保持较高增速：Q3归母净利润为8.67亿元，超预告上限（8.46亿元）2%；营收环比增长23%，而业绩预告环比增长超15%。

国内：《魂师对决》广告ROI较高，有望驱动Q4和22Q1业绩提升：公司自研游戏《斗罗大陆：魂师对决》在全球陆续上线后表现优异。

《魂师对决》广告投放呈现缓慢下降趋势，反映出游戏广告ROI较高，推动销售费用率改善，Q3销售费用率为54.41%，同比下降10.36pcts。

我们认为《魂师对决》较高的ROI与稳定的流水，有望推动Q4和22Q1利润的加速释放。

海外：《P&S》逐步进入变现期，叠加P&S-like迭代产品，有望贡献长线利润增量。

《P&S》在美国地区逐渐稳定在iOS畅销榜30名左右，我们认为游戏逐渐进入变现期，参考海外SLG较长生命周期，《P&S》有望持续贡献利润增量，同时后续P&S-like的题材持续迭代，有望进一步提升公司业绩。

品类突破：关注公司自研全球卡牌类和三国SLG品类的突破，带动业绩成长。

公司海外内有MMO、SLG、卡牌、SIM四个品类产品储备40款，后续关注公司重点自研全球性卡牌游戏《代号：C6》和自研三国题材SLG《代号：三国BY》在卡牌和三国SLG赛道的突破。

投资建议国内《斗罗大陆：魂师对决》与海外《P&S》表现良好，已逐渐进入利润释放期，后续P&S-like迭代产品与重点自研产品推出，有望推动持续增长。

预计公司2021/2022/2023年归母净利润为27.1/34.7/40.2亿元，对应EPS为1.22/1.57/1.81元，维持“买入”评级。

风险提示买量成本超预期；新游戏不及预期；出海市场竞争加剧；政策监管风险。