华创证券-广和通-300638-2020年中报点评：中报业绩超预期，深度布局车载市场有望延续业绩高增长-200802

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　　事项：
　　公司发布2020年中报，H1实现营业收入12.66亿元，同比增长47.42%；归母净利润1.38亿元，同比增长70.78%。其中，Q2营收7.45亿，同比增长67.86%，环比增长42.96%；Q2归母净利润0.86亿，同比增长103.10%，环比增长64.43%。
　　评论：
　　2020年H1公司业绩超预期，盈利能力持续提升。报告期内公司营收同比增长47.42%，归母净利润同比增长70.78%，其中Q2营收7.45亿，同比增长67.86%，Q2归母净利润0.86亿，同比增长103.10%，我们认为公司业绩高增长主要得益于海外PC业务的快速渗透和国内POS业务的爆发；2020年H1公司销售毛利率28.4%，同比增加1.3pct，销售净利率10.87%，同比增长1.49pct，近三年公司盈利能力持续提升，我们认为一方面是因为公司在笔电、车载、5G等高壁垒高价值领域布局效果凸显，另一方面模组行业集中度缓慢提升也更加有利于龙头公司提升议价能力。
　　新产品多线齐发，绑定大客户拓展大颗粒市场。报告期内公司LTECat 1模组L610通过中国电信、CCC、SRRC、NAL认证，具备量产出货能力；5G系列模组已正式调通国内四大运营商5GSA组网现网，2020年6月底公司发布搭载紫光展锐春藤V5105G模组FG650；2020年6月下旬公司推出全新Wi-Fi6无线通信模组W600，同时推出Wi-Fi 6+5G产品开发套件满足开发者需求。同时，公司注重通过大客户合作拓展市场，公司与哈出行、中国联通、紫光展锐达成合作，共同开发Cat 1模组在共享出行领域的应用，搭载公司模组产品的哈助力车与单车产品陆续投入使用。我们认为公司在物联通信模块公司的全面布局有望帮助公司在物联网大颗粒新场景爆发时提前卡位，与巨头和合作可以使公司快速切入目标市场，从而充分享受物联网产业发展红利。
　　收购Sierra Wireless车载业务布局海外车载前装市场，打造公司第三块“基本盘”。前装车载模块业务壁垒较高，进入困难大。Sierra Wireless在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验，拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目，其车载前装通信模块安装量在全球位居前列。公司通过收购进一步拓展海外物联通信模块业务，卡位海外车联网高价值场景，打造除Pos业务、笔电业务之外的第三块业务“基本盘”，延续业绩高增长。
　　盈利预测、估值及投资评级。公司上半年业绩略超预期，我们调整公司2020-2022年收入预测为26.15、35、44亿元，同比增速37%、34%、26%。归母净利润预测为2.79、3.29、4.57亿元，同比增速64%、18%、39%，对应EPS为1.16、1.36、1.89元。结合可比公司平均PE和盈利预测，我们得出公司合理市值预期为200亿元，对应目标价为82.6元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：通信模块市场竞争加剧；海外市场拓展进度低于预期；国际形势不确定性造成业务发展不及预期。