方正证券-长海股份-300196-Q2环比改善，扩产能打开成长空间-200802

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　　事件：
　　公司发布2020年中期报告，公司实现营收9.06亿元，同比下降16.48%；实现归母净利1.24亿元，同比下降15.00%。
　　二季度经营环比改善，现金有所改善
　　2020Q2，公司实现营业收入5.10亿元，同比减少9.79%，较2020Q1收入降幅收窄；毛利率为29.5%，较2020Q1微幅降低，产品盈利能力较为稳健；2020H1公司整体三项费用率为13.68%，维持稳定；现金流情况改善，经营活动产生的现金流量净额同比增加32.50%，预计同购买原料金额减少有关。
　　盈利能力维持稳定，天马盈利持续改善
　　报告期内，公司玻璃纤维及其制品业务实现营业收入6.12亿元，同比减少10.30%，实现毛利率31.47%，较去年同期下降3.21个百分点，主要系疫情对需求和生产的冲击所致；化工制品业务实现营业收入为2.59亿元，同比降低23.78%，实现毛利率26.15%，较去年同期增加5.82个百分点。子公司天马集团H1收入略有收缩，但实现净利润3515.78万元，同比增长25.56%，公司内部运营效率的提升和经营效益的稳步增加。
　　积极扩张产能，行业地位有望提升
　　报告期内，公司密集进行了多个项目的投资，涉及玻璃纤维原纱产能扩产、玻纤薄毡产线扩产以及树脂产能的技改扩张，我们认为，伴随着公司投资项目的陆续落地，公司在玻纤制品领域的领先地位有望进一步巩固，同时原纱项目和树脂项目的投产也将增强公司在玻纤-制品产业链的综合竞争优势。
　　盈利预测
　　我们预计公司2020年、2021年净利润分别为3.19亿元、4.19亿元，对应EPS分别为0.77元、1.01元，对应PE分别为18.8X、14.3X，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　项目投资效益不及预期；产品价格下降；汇率大幅波动影响公司利润。