兴业证券-家电行业：海尔智家私有化海尔电器详解-200802

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　　投资要点
　　海尔智家（600690.SH）和海尔电器（1169.HK）联合发布公告，海尔智家拟重大资产重组，私有化在香港联交所上市的海尔电器。本次交易以实现海尔电器退市为目的，本次交易完成后，海尔电器将成为海尔智家全资子公司，并从香港联交所退市，海尔智家新发行的H股在香港联交所上市。海尔智家将作为A股、H股、D股在上海、香港、法兰克福三地上市。
　　海尔智家是本次被私有化的海尔电器的控股股东，海尔智家和海尔电器分别于1993年和1997年在上交所和联交所上市。海尔智家及全资子公司合计持有的海尔电器已发行股份的45.68%，该股份以外的54%海尔电器股份作为计划股权，作为本次私有化的对象。
　　私有化方式是控股股东海尔智家用1.6股新发行的海尔智家H股股份+1.95元港币换得每1股海尔电器股份。按照7月31日收盘价，对海尔电器的股东来说，该收购价格在收盘价基础上溢价17%，具有吸引力。
　　增发后海尔智家原股东EPS保持平稳。海尔智家新发行的H股预计不超过28.57亿股，在香港联交所主板上市。因为海尔智家及其全资子公司原本持有海尔电器45.68%股权，增发后虽然扩大了海尔智家的总股本，但是会100%完整合并海尔电器报表，增加海尔智家的整体归母净利润，使得海尔智家以完整主体上市。以2019年报表为例，交易后海尔智家基本EPS提高7%，扣非基本EPS下降5%，交易后每股收益基本保持平稳。
　　本次交易对海尔智家有三点好处：1）提升效率，减少内耗。两家公司作为独立的上市公司分别运营，存在效率损失，影响战略协同，限制长期发展。2）海尔智家海外员工有激励平台。交易后，通过发行新H股在香港联交所的上市，海尔智家海外员工也有股权激励的平台。3）进一步深化推进海尔的战略。通过本次交易，海尔智家及海尔电器将进一步深化跨品类、全流程的整合协同，共享智慧家庭业务发展平台，放大战略价值。
　　海尔电器主要业务包括洗衣机、热水器、净水器、物流。业务包括：“海尔”、“卡萨帝”和“统帅”的洗衣机、热水器和净水器产品的研发、制造和销售；在中国分销海尔集团的电器产品；投资在中国发展的以日日顺为品牌的大件物流服务业务，涵盖家电、家居、健康器材等品类。
　　风险提示：该重大资产重组尚需要被海尔电器董事会、两家股东大会、多地监管机构等同意，存在不确定性；该交易需要以上述多流程通过为先决条件