中泰证券-华兰生物-002007-四价流感疫苗快速放量，血制品环比改善-211031

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事件：公司发布2021年三季报，前三季度公司实现营业收入33.61亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润10.57亿元，同比增长9.60%；实现扣非净利润9.74亿元，同比增长11.36%。

血制品+流感疫苗共同驱动Q3业绩表现亮眼。

单三季度公司实现营收20.72亿元（+22.90%），归母净利润5.99亿元（+32.50%），扣非净利润5.78亿元（+41.24%）。

1）流感疫苗：根据中检院数据，截至2021年10月24日公司四价流感疫苗已获签发88批（20年截至10月签发55批，20年全年86批、2062万支），预计21年至今已签发超过2100万支。

据我们测算，三季度四价流感疫苗确认收入约1200-1300万支，实现收入13-14亿元，假设对应40%净利率，扣除少数股东损益后贡献利润约3.8-4.2亿元。

Q4为流感疫苗传统销售高峰季，受持续2-3年流感疫情高发、新冠疫情教育，流感疫苗认知度正在不断提升，预计公司四价流感疫苗仍将保持快速放量。

2）血制品：20年血制品行业原料血浆采集受疫情波及，叠加生产和批签发有一定周期，公司上半年血制品销售以库存消化为主，根据中检院及各地检验所批签发数据，7-9月份批签发快速恢复，供给端压力得到缓解，我们预计Q3血制品实现收入约7亿元，较上半年环比改善。

盈利能力稳中有升，销售回款环比大幅改善。

前三季度公司实现毛利率69.1%，较去年同期提升1.2pp；净利率为35.3%，较去年同期提升0.6pp。

费用端来看，前三季度公司销售费用6.2亿（同比+8.4%），销售费用率为18.3%（同比+0.2pp），整体保持平稳；管理费用2.0亿（同比+19.7%），管理费用率为5.9%（同比+0.5pp)，预计与子公司华兰疫苗分拆上市有关；研发费用1.9亿（同比+31.4%），研发费用率为5.7%（同比+1.0pp），公司持续加大研发投入。

2021年前三季度公司存货期末存货余额14.36亿元（同比+21.0%），占资产比重12.6%，与去年同期相比下降0.8pp。

应收账款及票据21.43亿元（同比+13.5%），占收入比重63.8%，与去年同期相比上升2.3pp，较2021H1大幅下降19.9pp，环比改善显著。

经营性净现金流8.75亿元，同比增长54.8%，现金流持续优化。

盈利预测与投资建议：根据三季报我们对盈利预测小幅调整，预计2021-2023年公司营业收入分别为59.23、87.48和115.46亿元，同比增长17.92%、47.69%、31.98%，归母净利润分别为18.69、24.59和33.29亿元（调整前为19.31、24.29、30.33亿元），同比增长15.86%、31.56%、35.40%。

公司是血制品龙头之一，受疫情影响血制品供应趋紧，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石，维持“买入”评级。

风险提示事件：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。