新时代证券-宏观经济周度观察：经济修复动力依然充足-200802

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　　经济修复动力依然充足
　　7月PMI淡季不淡，经济延续修复。受高温多雨天气影响，6-8月往往是经济数据的淡季。继6月经济淡季不淡之后，7月PMI上升0.2个百分点至51.1%，高于过去5年的平均值50.4%。二季度经济修复已经比较好，进入三季度，经济修复动力依然充足。不过，经济修复的动力继续从生产端向需求端转变。
　　出口拉动下，7月生产继续修复，生产指数略升0.1个百分点至54%，保持高位。不过，生产修复速度放缓。一方面，7月季节性高温多雨，对工业生产负面影响较大。另一方面，6月工业生产增速升至4.8%，二季度工业产能利用率达到74.4%，这些基本上已恢复到疫情前，往后生产扩张带来的边际成本会快速上升，生产扩张放缓属于正常现象。7月新出口订单指数回升5.8个百分点，是支撑新订单指数回升的主要力量，可见随着欧美经济重启后，外需出现较快的恢复。
　　虽然二季度经济修复得比较好，但PMI就业人员指数为49.3%，处于低位，就业压力仍在，小企业PMI降至48.6%，小微企业生存压力较大，7〃30政治局会议也表明，下半年宏观调控政策方向不变，二季度拉动经济的基建投资、房地产投资、汽车消费、房地产链消费在下半年将保持稳健，与此同时，一些新的积极因素开始出现。第一，随着消费限制放松，处于低位的线下服务业消费将加快修复。第二，6月企业利润增速已升至11.5%，下半年大概率随着PPI增速的上升继续回升，企业生产经营预期改善，制造业投资也会加快修复。第三，灾后重建进一步拉升部分地区的基建、房地产投资。
　　美国GDP大幅萎缩，联储维持长期宽松
　　7月30日美国公布的二季度实际GDP环比折年率为-32.9%。从需求端来看GDP分项，正如此前高频数据所展示的情况，疫情对美国经济造成的冲击主要体现在居民消费大幅萎缩。美国在二季度末经济修复呈现好转态势后，疫情已经出现第二次且更大规模的爆发，这迫使美国部分州重新开始限制人员流动，因此经济修复面临下行压力。
　　7月29日美联储公布7月FOMC会议声明，维持联邦基金利率在0%-0.25%区间不变，将超额准备金利率维持在0.1%不变，符合市场预期。会议声明对当前经济活动的措辞相较6月强调了最近几个月经济活动和就业在经历大幅下降后已有所回升，但仍远低于今年年初水平，整体金融状况在近几个月出现改善。在前瞻指引方面，美联储在6月表述的基础上提出，经济修复前景将很大程度上取决于疫情发展。在新闻发布会上美联储主席鲍威尔强调，疫情反弹减缓了近期经济的修复，疫情发展是影响未来经济和政策的核心因素。鲍威尔预计，美国劳动力市场需要8-10年时间恢复至充分就业水平。美联储对通胀下行压力长期存在的预期不变，货币政策在疫情冲击消失前将持续保持宽松。
　　风险提示：海外疫情二次爆发；政策落实不及预期