华泰证券-领益智造-002600-主业表现亮眼，垂直整合顺利推进-200803

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　　1H20业绩符合预期，核心业务板块领益科技及东方亮彩表现亮眼
　　1H20领益营收同比增长24.5%至119.4亿元，归母净利润同比下降43.4%至6.3亿元（符合业绩预告：5.8~6.7亿元），主因东方亮彩业绩补偿的股票价格波动带来公允价值变动损失，导致净利润同比下降4.2亿。尽管受海外地区疫情蔓延、Salcomp复工复产率低导致经营亏损的影响，1H20领益扣非归母净利润仍同比下降9.8%至6.1亿，但核心业务板块表现亮眼：领益科技收入/经营净利润同比增长36.2%/5.9%至78.2/9.2亿元，东方亮彩因成本管控成效显著实现扭亏为盈（经营净利润0.3亿元）。我们预计领益20/21/22年EPS为0.38/0.51/0.60元，目标价15.20元，维持买入。
　　2Q单季营收增长强劲，毛利率同比下降因主动让利以期深化客户合作
　　从单季度来看，2Q20领益营收同比增长32.5%至65.6亿元，毛利率同比下降4.4pct至20.9%，归母净利润同比增长10.5%至5.7亿元。营收与毛利率的反向变动主要因为在海外疫情持续蔓延、全球智能手机需求持续疲弱之际，领益通过采取配合客户主动降价的策略换取更多料号订单、深化与核心客户的业务合作。展望2H20，随着苹果秋季备货启动，我们认为领益有望凭借与核心客户合作深化提升单机价值量、从而驱动利润环比增长。
　　资源整合阶段性收官，Salcomp短期亏损不改并购整合的长期成长价值
　　考虑到领益已于20年7月8日完成帝晶光电及江粉高科工商手续变更（此后不再持有帝晶光电及江粉高科股权），并且1H20东方亮彩实现扭亏为盈、公司宣布利润分配方案，我们认为领益自借壳上市以来的资源整合已可宣告阶段性胜利。尽管海外疫情蔓延、印度地区复工复产率低致Salcomp出现亏损，但考虑到领益通过收购Salcomp所拓展的充电器、无线充电业务之外的SMP、FATP以及细分领域的OEM和ODM产品服务能力，我们仍然看好领益全球布局、垂直整合之下技术及客户资源协同带来的中长期成长动能。
　　精密零部件应用需求持续放量，3C升级与IoT品类扩张强化成长持续性
　　尽管新冠疫情持续蔓延对全球智能手机需求产生较大冲击，但考虑到智能手机光学、面板、无线充电等功能升级，5G手机所需的射频、散热等增量应用，以及TWS耳机、智能手表、VR/AR、汽车电子等IoT品类扩张所带来的精密功能件及结构件增量需求，我们认为领益有望凭借其涵盖上游原材料、中游精密制造、下游模组及组装的一站式服务能力，继续深化国内及国际客户合作、拓展业务内容，强化公司营收及利润的成长持续性。
　　目标价15.20元，维持买入评级
　　结合中报表现，我们小幅调整领益20/21/22年归母净利润至27.4/36.2/43.1亿元（前值：27.3/36.1/41.6亿元），基于5G换机、IoT品类扩张所带来的业绩弹性，参考Wind一致预期可比公司20年PE均值39.3倍，给予40倍20年预期PE，目标价15.20元（前值：13.77~14.92元），维持买入。
　　风险提示：疫情及贸易摩擦致3C需求下滑；非经营性损益波动的风险。