兴业证券-化工行业：7月PMI数据公布，万华化学上调8月MDI挂牌价，聚氨酯产业链普涨， PO、DMC、海外尿素、液氨、蛋氨酸、DMF价格走高-200802

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　　中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周上涨0.3%，较上月同期下跌0.8%，年内跌幅14.3%，相比去年同期下跌18.1%。
　　本周涨幅较大的产品：丁二烯(韩国FOB)，20.0%；聚合MDI(华东)，14.4%；液氨(山东)，12.8%；尿素(大颗粒,美国海湾)，8.0%；碳酸二甲酯DMC(华东)，7.4%。
　　本周跌幅较大的产品：维生素H(生物素)(2%,国产)，-14.7%；丙酮(华东)，-14.6%；维生素B5(泛酸钙)(98%,国产)，-11.8%；百菌清，-9.7%；六氟丙烯（浙江巨化），-9.1%。
　　近期观点：7月22日，科思创宣布位于德国Uerdingen的MDI工厂不可抗力（现有产能20万吨/年），目前恢复时间暂时无法确定，烟台万华60万吨装置正处检修，供给收紧。全球复工推进，国内MDI下游冰箱、汽车逐步复苏，MDI需求有望迎来修复。当前MDI、TDI价差处于8.3%、4.3%的历史底部区域，部分装置或已处于盈亏平衡之下，向下空间或已较小。我们认为，当前下游需求随着复工推进已出现修复迹象，而部分装置检修与不可抗力导致供给减少，MDI盈利或迎改善，重点推荐万华化学。
　　农药行业上市公司资本开支向头部公司集中，强者愈强。根据22家样本农药上市公司计算，2020年Q1在建工程达到了近10年的高点。农药企业在成本控制、产品布局、技术实力、一体化布局等方面存在的差距也显著扩大。重点关注菊酯、创新药（乙唑螨腈、四氯虫酰胺、氯虫苯甲酰胺等）、草铵膦、农药中间体等细分产品。重点关注扬农化工、联化科技、利尔化学、利民股份、广信股份等。
　　代糖未来需求增长空间广阔，有望来自于三方面：（1）消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。重点推荐金禾实业等。
　　在疫情影响下PVC手套需求旺盛，PVC糊树脂价格继续大涨。6月部分PVC糊树脂企业装置检修，市场供应疲软，下游需求强劲，支撑价格有力上涨。目前手套制品企业开工维持高位，且有多家公司预计新增手套产能，PVC糊树脂手套料需求向好，叠加7月部分企业检修计划利好支撑PVC糊树脂价格，预计后续PVC糊树脂供应将持续偏紧，价格将高位保持，建议关注中泰化学、新疆天业。
　　国内12英寸晶圆厂未来几年进入密集建设期，叠加贸易事件催化，国内半导体材料企业成长有望提速。中芯国际、长江存储、华力微电子等国内晶圆厂陆续投产将加速国内半导体材料企业成长。同为半导体行业上游的半导体设备国产化，也将推动半导体材料的国产化进程。重点推荐雅克科技、昊华科技、华特气体等。
　　国家统计局公布7月制造业PMI，中物联公布7月化工行业PMI。7月中国制造业PMI为51.1%（月环比+0.2pcts），3月以来连续5个月位于荣枯线上方。具体来看，（1）生产指数和新订单指数分别为54.0%和51.7%（月环比分别+0.1pcts和+0.3pcts），供需两端持续回暖；（2）原材料购进价格和出厂价格指数分别为58.1%和52.2%（月环比分别+1.3pcts和-0.2pcts），石油加工、钢铁、有色等上游行业进一步升至63.0%以上高位；（3）新出口订单指数为48.4%（月环比+5.8pcts），进口指数为49.1%（月环比+2.1pcts），随着海外复工复产，进出口持续改善；（4）生产经营活动预期指数小幅上升达57.8%，企业对市场恢复较乐观。
　　7月中国化工行业PMI为51.01%（月环比上升0.22pcts），7月份虽然海外疫情仍在恶化，但复工复产推进；国内疫情稳定，经济活动恢复，CCPMI上升。具体来看，受海外疫情及化工产品下游传统需求淡季影响，化工行业进口指数、新订单指数、生产量指数月环比分别下滑2.56 pcts、4.49 pcts、1.92pcts；受益海外复工复产，新出口订单指数上升5.77pcts，但仍处于17.31%的低位；原材料库存降低1.92pcts至56.41%，产成品库存上升1.92pcts至56.41%，企业仍面临库存压力；购进价格指数月环比下降3.85pcts至57.05%，主产品出厂价格指数月环比上升1.28pcts至47.44%。
　　万华化学公布2020年8月MDI挂牌价，主要供应商MDI挂牌价普涨。本周万华化学、巴斯夫、亨斯曼公布2020年8月中国地区MDI挂牌价。万华化学聚合MDI分销市场挂牌价15500元/吨（环比+1500元/吨），直销市场挂牌价15500元/吨（环比+1000元/吨）；纯MDI挂牌价17000元/吨（环比+500元/吨）。巴斯夫聚合MDI对经销商8月挂牌价执行15500元/吨（环比+1000元/吨）。亨斯迈聚合MDI对经销商8月挂牌价执行15500元/吨（环比+1000元/吨）。
　　装置检修及不可抗力导致MDI供应紧张、市场价上涨。目前烟台万华60万吨/年装置正在检修，科思创德国乌丁根20万吨/年装置因漏水导致不可抗力，万华匈牙利宝思德30万吨装置8月8日起进行为期40天的检修，致MDI货源紧张。下游需求方面，随着国内经济活动正常化、海外复工复产推进，下游需求稳步恢复，6月国内冰箱与汽车产量同比均已转正。供需向好下，MDI市场价走高，本周聚合MDI（华东）13500元/吨，周环比上涨14.4%；纯MDI（华东）13400元/吨，周环比上涨3.1%；华东MDI综合价差(至纯苯)周环比增厚11.9%至11240元/吨。外盘方面，纯MDI(进口外盘)价格上涨4.1%至1525美元/吨；聚合MDI(进口外盘)价格上涨2.7%至1335美元/吨。
　　供需趋紧，TDI价格上涨。当前烟台万华30万吨TDI装置正处检修，后续万华匈牙利宝思德25万吨装置将于8月8日开始检修；甘肃银光10万吨装置计划于8月检修。国内TDI行业开工率维持在61%。海外装置方面，巴斯夫德国路德维希港30万吨装置低负荷运行；7月24日，巴斯夫美国路易斯安那盖斯马尔的16万吨装置不可抗力，供给端TDI货源较紧。需求方面，近期欧美、东南亚等市场恢复较好；美国对东南亚床垫反倾销时间将延后一个月，东南亚厂商反倾销前集中备货，对TDI需求增加，国内外贸订单向好。当前国内TDI市场处于淡季，需求维持平稳。本周TDI(华东)价格上涨7.2%至11150元/吨，TDI-甲苯-硝酸-烧碱价差增厚9.7%至7539元/吨。
　　供给偏紧，环氧丙烷PO价格延续涨势，支撑下游聚醚价格上涨。上周六山东三岳因电厂问题降负至五成，现已恢复；天津大沽和山东鑫岳小幅降负，本周PO市场开工率小幅下降至77.7%（其中金浦锦湖和吉林神华长期停车）。库存方面，目前工厂库存普遍低位，国内PO供给仍偏紧。下游聚醚方面，终端企业刚需采买，对聚醚需求平稳。原料PO涨价对聚醚形成成本支撑，聚醚软泡与硬泡价格均迎来上涨。本周PO(华东)价格延续涨势，周环比上涨7.0%至11450元/吨，PO-丙烯价差增厚15.3%至5725.4元/吨；下游硬泡聚醚(华东)与软泡聚醚(华东)分别上涨3.1%与5.8%达到9950元/吨与11900元/吨，但受PO价格上涨影响，硬泡聚醚-PO价差收窄10.4%至1935元/吨。
　　开工下滑供应减少，环氧丙烷涨价形成成本支撑，碳酸二甲酯价格走高。本周云化绿能与浙铁大风装置延续停车、铜陵金泰装置降负荷运行，DMC行业开工率下滑，供应减少。当前碳酸二甲酯整体库存低位，出货压力较小。下游电解液溶剂进入传统旺季，需求有所改善；聚碳酸酯、涂料溶剂等下游需求平稳。成本方面，酯交换法主要原料PO价格高位上涨，对碳酸二甲酯形成成本支撑。本周碳酸二甲酯价格走高，碳酸二甲酯DMC(华东)价格上涨7.4%至5800元/吨。
　　印度招标价格公布提振市场，海外尿素、液氨价格上涨。随着国内尿素装置陆续结束检修，开工率走高，本周国内尿素开工率为73.27%，环比上周的70.46%上升2.81pcts。其中煤头企业开工率73.80%、周环比上升2.81pcts，气头企业开工率71.81%、周环比上升2.82pcts。上游原料方面，上周因故检修的华鲁恒升尿素装置重新开车，外售氨量收紧带动液氨价格反弹。海外尿素方面，根据百川资讯，印度MMTC于7月30日公布新一轮招标价格，共收到10家供货商总投标量163.15万吨，最低报价由SWISS提供，东海岸最低259.59CFR美元/吨,西海岸最低257.7CFR美元/吨，高于预期价格。据外媒报道，印度本次招标的采购量低于8月份所需的150万吨，预计很快将进行下一轮招标。本周尿素(华东)价格与上周持平，为1650元/吨，液氨（山东）价格涨12.8%至2425元/吨；尿素(大颗粒,美国海湾)价格周环比上涨8.0%至217美元/吨。
　　饲料的需求好转带动蛋氨酸市场价格小幅回弹。近期国内蛋氨酸市场价格已跌至历史底部，国内厂家小幅提价。7月28日，赢创DL-蛋氨酸报价涨幅为1.5元/公斤。国内家禽养殖市场缓慢恢复，随着饲料的需求好转，下游饲料企业采购意愿提升。7月29日，诺伟司国际向美国商务部和国际贸易委员会提交了反倾销申请。请愿书要求机构调查从西班牙、法国和日本进口的蛋氨酸是否符合世界贸易组织的反倾销协议。本次调查预计将耗时约13个月。本周山东固体蛋氨涨4.3%至18.25元/千克；山东液体蛋氨酸涨3.4%至15.25元/千克。
　　供给偏紧，国内DMF市场价格上升。供给方面，扬子巴斯夫4万吨装置与伊士曼化学品4万吨装置正处停车检修；河南安阳九天12万吨装置、河南骏化3万吨装置和陕西兴化的10万吨装置均维持较低负荷生产。需求方面，DMF下游浆料市场需求稳定。供给端趋紧情况下，7月31日多个厂家公布上调价格：华鲁恒升公布DMF的8月挂牌价格为6400-6500元每吨，较7月上调1000元/吨；鲁西化工、晋煤日月、河南俊化等上调DMF出厂报价，上调幅度为100元/吨。本周DMF（华南）价格上涨5.7%至5780元/吨。
　　中国化工产业景气进入底部区域，领先公司已经进入历史较低估值区间，建议逆向加仓化工行业龙头公司：
　　宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位下跌，虽然目前已从3月份的3300点底部回升至3500点左右，但化工品价格普遍仍有明显回落，大部分产品价格已经远远低于历史平均价位，部分甚至已经跌入历史价格区间的后10%，行业盈利已经有明显回落。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，部分产品价格已经进入全行业普遍亏损阶段，继续向下空间已经非常有限，且整体产品价格向上的概率肯定大幅高于向下概率。
　　三大趋势展望2020年下半年化工行业走势：
　　（1）强者恒强大势已定：安环要求提升，产能向龙头企业集中，外部冲击或加速进程。化工企业资本支出继续分化，2019年Q3以来国内化工上市公司资本开支增速回升，且进一步向大市值企业集中，其中基础化工上市公司市值排名前10%企业占据了全行业50%的在建工程。长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支向环保达标、拥有一体化产业链、规模化、技术与成本领先的头部企业集聚，而当下的外部冲击或将加速这一进程。
　　（2）以史鉴今：全球宽松背景下的需求修复带来化工行业增速边际提升。回顾金融危机时期，国内化工品产量与价格在政策刺激下实现了“V”形复苏。此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，虽然国内经济经历增速换挡，但需求低基数下的边际提升仍有望带动化工行业有所回暖。
　　（3）“一朵乌云”：贸易不确定性增加背景下，可进口替代的关键材料或迎机遇。2018年以来以美国为主导的贸易摩擦事件频发，“贸易保护主义”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的上游材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。
　　此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，且多数龙头企业PB位于相对较低区位，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。
　　20Q2主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比2.91%（季度环比+0.70%），全A股基础化工自由流通市值占比3.60%（季度环比+0.08%），持仓环比有所回升，但仍处于近十年来相对较低配置，建议逆向买入化工龙头公司。
　　重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、华峰氨纶、金禾实业等公司。
　　中长期布局四条投资主线：（1）产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业。（2）需求偏刚性的子行业：农化产业：农药产品赛道加剧分化，“三磷整治”优化化肥行业格局。添加剂：维生素行业格局或中长期有序，需求受猪瘟影响逐步消化；消费习惯改变、饮食健康推广等打开甜味剂需求空间。（3）化工新材料：成长空间广，政策助力进口替代加速，新材料迎发展良机。重点推荐半导体材料、锂电材料、催化材料、显示材料及5G材料。（4）周期底部向上的行业：轮胎：轮胎行业成本降低，海外布局进入收获期；氨纶：氨纶行业长期低迷，行业整合加速，未来可期。重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。
　　风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险